基于业绩承诺上市公司并购重组价值评估

发布时间：2020-07-18 01:34

【摘要】：并购重组一直都是盘活企业,搞活经济的重要手段。伴随着经济的高速发展我国上市公司并购重组的浪潮也越来越高,并购成功与否与并购双方能否接受并购价格息息相关。所以资产评估作为中介机构对被并购企业做出合理的企业价值评估显得至关重要。影响上市公司并购重组价值评估的因素很多,但是自2008年中旬《上市公司重大资产重组管理办法》颁布以来,业绩承诺这个概念逐渐在我国并购重组市场兴起并产生了重大影响。业绩承诺的实质是一种调控风险的工具,在我国并购市场中发挥着独特的作用。业绩承诺的使用是一把双刃剑,一方面收购方可以根据被收购方做出的业绩承诺情况作出相关决策,投资者也可以根据业绩承诺的情况作出合理的选择。但是另一方面高业绩承诺推动的高评估值,甚至最终推高的交易对价对收购方和投资者的决策来说无疑是一种错误的引导,致使他们做出错误的判断。违背了正常预期的高业绩承诺势必会带来违约的结果,导致中小投资者的利益受到损害的同时,也破坏了整个并购市场的正常运作秩序。所以在上市公司并购重组业务中人们越来越关注由业绩承诺带来的各种影响,通过分析业绩承诺对上市公司并购重组的影响确定一套合理而更加有效的企业价值评估体系对上市公司并购重组业务来说至关重要。本文通过对国内外相关文献进行梳理发现,现有的研究较少关注业绩承诺对企业价值评估的影响,通过研究两者的关系再深层次的对资产评估方法进行改进的研究就更少了。本文首先从评估方法选用、收益法的使用及存在的问题、业绩承诺现状,这几个方面对上市公司并购重组价值评估现状进行分析。在对2015-2017年相关数据进行实证统计分析的基础上,提出业绩承诺影响最大的评估方法——收益法的改进设想。接下来对选取的案例进行介绍并将收益法的改进设想运用到实际案例中得出新的评估值。最后将新的评估值与原有的评估值进行对比,论述本文提出的收益法改进建议的合理性与适用性。结尾,在理论与案例的论证基础上对本文的研究进行总结并提出发展方向。本文通过研究业绩承诺对上市公司并购重组价值评估的影响,发现在资产评估实务中存在一些问题,资产评估专业人员在选用收益法对企业价值进行评估时会有一些不严谨不合理的部分存在。因为业绩承诺的做出将企业的经营收益额的预测分为了业绩承诺期的收益额和非业绩承诺期的收益额两部分。在一般情况下,对经营收益额进行的预测中有3-4年的时期是有业绩承诺的,相对而言,此时折现率应该低一点,在过了承诺期后由不确定性带来的风险增加,相应的折现率应该提高。而在上市公司并购重组业务中对企业价值进行评估使用的收益法往往是运用了静态的折现率,所有预测期内的折现率都是相同的,但是折现率的一点变化对评估值都会产生重大的影响,公司不同时期面对的风险不同却使用相同的折现率,这无疑会加大评估值的不合理性。针对这一不合理性本文提出将非业绩承诺期的折现率动态化使企业价值评估的方法更加科学适用,以期为中国上市公司并购重组方案的完善做出贡献,使国内资本市场的运行更加公平有序。
【学位授予单位】：河南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F275;F49;F271
【图文】：

收益率序列,收益率序列,收益率,重组价值

基于业绩承诺上市公司并购重组价值评估股票市场相对较为成熟，为了所预测数据更加科学合理，此处选取了美国股票市60 年至 2013 年近五十多年的收益率数据作为原始数据，利用时间序列模型对美国市场 2014 年至 2018 年的收益率进行预测。

收益率,趋势线,线性假设,线性趋势线

图 4-1 美国股票市场收益率序列图数据来源：spss16.0从序列图中可以看出，美国股票市场的收益率在 1960 年至 2013 年的变化趋势基以 0 为基础上下波动，时间序列整体比较平稳。然后基于线性假设，给 1960 年-2的美国股票市场收益率添加线性趋势线。

自相关图,平稳性检验,常数均值,收益率序列

图 4-3 自相关图与偏自相关图数据来源：spss16.0从上图可以看出，自相关图除 1 阶外，均在 2 倍标准差内，偏自相关图均在 2 倍标准差内。为了更准确地判断收益率序列是否是平稳时间序列，本文采用 ADF（单位根检验法对收益率序列的平稳性进行检验。在此，本文使用 r 语言对该序列进行平稳性检验。表 4-1 模型 ADF 检验结果检验类型 p 结论ADF 检验无常数均值、无趋势 0.2257 没有通过平稳性检验有常数均值、无趋势 <0.01 通过平稳性检验有常数均值、有趋势 <0.01 通过平稳性检验数据来源：spss16.0从表 4-1 及图 4-2 可知，1960 年至 2013 年，美国股票市场收益率有缓慢上升趋势

【参考文献】