企业竞争优势持续期（CAP）预期值模型

  本文关键词：企业竞争优势持续期（CAP）预期值模型，由笔耕文化传播整理发布。

《吉林大学》 2004年

企业竞争优势持续期（CAP）预期值模型

王强  

【摘要】：随着规范化建设的不断加强和机构投资者的逐渐壮大，我国证券市场的投资理念也在不断发生变迁，价值投资理念越来越受到更多的重视。价值投资理念的核心思想是利用某一标度方法测定股票的“内在价值”，并与该股票的市场价格进行比较，进而决定对该股票的投资策略。 市盈率（P/E）比率是一种用来判断股票投资价值的常用分析工具。 首先，市盈率（P/E）比率使用的是会计收益，它在某种程度上受会计准则的影响。例如在折旧与存货估价中要用历史成本，在高通货膨胀时期，用历史成本计算的折旧与存货成本会低估其真实的经济价值，因为货物和固定资产的重置成本都将随着一般物价水平上升。所以，在高通货膨胀时期，市盈率（P/E）比率总要降低。其次，市盈率（P/E）比率使用的是近期的会计收益，而“正常”的市盈率（P/E）比率等于现在价格除以未来收益。在商业周期中，当近期收益与未来收益的价值或多或少地发生偏离时，股票价格对近期收益的比率就会变动很大。因此，没有考虑上市公司的长期盈利能力就无法判断市盈率（P/E）比率的高低，也无法判断上市公司的成长性与市盈率（P/E）比率具有明显的相关性。由此可见，市盈率（P/E）比率分析方法在股票估价中的应用具有一定的局限性。实际上，判断上市公司股票投资价值的大小，关键是分析上市公司竞争优势的大小及其持续时间。 迈克尔·波特认为：“企业的竞争优势归根结底来源于企业为客户创造的超过其成本的价值。” 从微观经济学理论上看，，企业竞争优势的来源是消费者剩余和生产者剩余之和，这也解释了我们经常用企业的实际市场占有率来衡量一个企业竞争优势大小的原因。 迈克尔·波特的价值链分析法、波士顿矩阵分析法、麦西金矩阵分析法和生命周期分析法等几种企业竞争优势的定性评价方法只是对影响企业竞争优势 WP=40 的各种因素进行描述和分析，实际应用仍然存在很大的局限性。 Muhittin Oral 建立了竞争力模型，并用来评价一家企业相对于同一行业中其他企业竞争优势的大小。王华和陈晓剑运用竞争力指数讨论了在一个行业中企业的竞争地位问题。企业竞争优势的定量评价方法除了用于判断相对竞争优势的大小，还可用于战略的制定和实施。 竞争优势持续期（Competitive Advantage Period,简称CAP）是指企业维持资产未来收益的净现值为正的时间，即投资收益率超过投资者要求的收益率（即资本成本）的可持续时间。根据Miller和Modigliani(1961)的股票估价公式，可以得到竞争优势持续期（CAP）的理论计算公式，但实际应用仍然受到限制。 根据J.Gordon和M.Gordon(1997)提出的红利贴现模型： 其中：Et为第t年的每股收益；ρt为第t年的留存收益比率；k为股权投资者要求的收益率（即资本成本）；Rs为第s年的再投资收益率；τ为公司的竞争优势持续期(CAP)。假设企业在竞争优势持续期（τ）内留存收益比率和再投资收益率保持不变（即ρt=ρ，Rt=R），可以建立企业竞争优势持续期（CAP）预期值模型： 已知股票价格（P0）、每股收益（E1）、留存收益比率（ρ）、再投资收益率（R）和股权投资者要求的收益率（即资本成本）（k），根据企业竞争优势持续期（CAP）预期值模型可以计算出企业竞争优势持续期（CAP）的预期值。 通过选取中国证券市场零售行业10家上市公司（A股）和食品加工行业8家上市公司（A股）进行实证分析，介绍同一行业不同上市公司之间竞争优势 WP=41 持续期（CAP）预期值的差别。通过与市盈率(P/E)比率分析方法的比较，表明竞争优势持续期（CAP）预期值和市盈率(P/E)比率没有任何相关性，并且两者的分布范围具有显著差别。因而，竞争优势持续期(CAP)预期值模型可以为投资者判断上市公司股票投资价值提供更多、更有效的信息。当然，同一行业内不同上市公司之间竞争优势持续期(CAP)预期值的差别是否与上市公司的实际经营状况相符合，需要投资者结合宏观分析、行业分析和基本分析进行研究才能得出答案。 中国证券市场正逐渐从资金推动型向价值推动型转变，价值投资理念也正逐渐受到投资者的重视。市盈率（P/E）比率作为判断股票价格是否被高估或低估的一种方法具有一定局限性。根据股票价格、每股收益、留存收益比率、再投资收益率和股权投资者要求的收益率（即资本成本）等信息，结合宏观分析、行业分析和基本分析，企业竞争优势持续期（CAP）预期值模型可以为崇尚价值投资理念的投资者判断股票价格与上市公司的内在价值是否一致以及做出投资决策提供一种新的角度和新的方法。

【关键词】：
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2004
【分类号】：F270
【目录】：

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