信息交易概率对股指期货收益率的影响研究

发布时间：2017-03-17 15:01

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【摘要】：2010年4月,中国金融期货交易所开始正式交易沪深300股指期货。股指期货的出现丰富了金融市场交易策略,其特有的程序化高频交易方式、T+0交易结构和在套利、投机过程中的超常表现吸引了广大投资者的关注。与此同时,股指期货市场的蓬勃发展也给市场参与者带来了全新的挑战,尤其对金融机构和监管机构的风险监测和掌控能力要求越来越高。2015年6月至8月,股指期货的连续跌停和A股市场的连续暴跌,正是在新市场背景下这些挑战的典型表现。如何更好的分析市场交易中的隐含信息、加深对市场运行逻辑的理解,从而进行更加有效有力的风险管理,乃至更有针对性的进行市场监管,是值得研究的课题。就在我国沪深300股指期货推出后一个月,美股市场暴跌,Easley et al.(2011)对这次暴跌进行了不同角度的分析,她指出2010年的美股市场暴跌是流动性崩盘,可以利用等交易量知情交易概率提前几小时预测崩盘的发生。随后,众多学者从正面或者侧面佐证了这一说法。那么知情交易概率是否同样能预测我国金融市场的流动性情况呢?知情交易概率与信息不对称是否有关联呢?交易者的知情交易行为对市场是否有着预测作用?为了回答这些问题,本文在考察信息不对称的度量方式的基础上,首先对比知情权交易概率及等交易量信息交易概率两种测算方法,选择等交易量信息交易概率对信息不对称程度进行度量。针对2014年9月到2015年8月沪深300股指期货主力合约的每笔交易数据进行整理和测算,得到知情权交易概率和股指期货收益率,随后简要描述指标的统计性质。然后运用Hansen门限回归模型对二者关系进实证研究,发现正向关系的存在,满足第二章的机理分析,即信息不对称要求风险补偿,且存在明显的“阀值”效应。最后根据理论分析与实证结果提出对策建议,如监管者可根据VPIN值监控市场行情、投资者根据VPIN值控制流动性,以及投资者根据交易策略获得相应收益等。
【关键词】：市场微观结构 信息交易概率 股指期货收益率 门限回归模型
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F724.5
【目录】：

• 摘要5-6
• Abstract6-12
• 第1章 绪论12-23
• 1.1 研究背景及意义12-14
• 1.2 国内外研究综述14-19
• 1.2.1 信息不对称研究综述14-15
• 1.2.2 信息交易概率研究综述15-18
• 1.2.3 股指期货风险定价研究综述18-19
• 1.3 本文研究框架与方法19-21
• 1.3.1 本文研究框架19-21
• 1.3.2 本文研究方法21
• 1.4 本文创新点21-23
• 第2章 信息不对称对股指期货收益率影响的机理分析23-29
• 2.1 信息不对称要求风险溢价作为补偿23-24
• 2.2 成交持仓比过高强化信息不对称传导效率24-25
• 2.2.1 我国股指期货市场成交持仓比过高24-25
• 2.2.2 成交持仓比过高对信息不对称传导影响的机理分析25
• 2.3 内幕交易盛行强化信息不对称传导效率25-29
• 2.3.1 我国股指期货市场内幕交易盛行25-26
• 2.3.2 内幕交易盛行对信息不对称传导影响的机理分析26-29
• 第3章 信息交易概率指标测算及描述性统计29-38
• 3.1 信息交易概率测算方法对比29-33
• 3.1.1 知情权交易概率(PIN)29-31
• 3.1.2 等交易量信息交易概率(VPIN)31-33
• 3.2 信息交易概率指标测算33-34
• 3.2.1 数据来源及测算说明33
• 3.2.2 数据测量过程33-34
• 3.3 信息交易概率描述性统计34-38
• 3.3.1 等交易量知情权交易概率的描述性统计34-35
• 3.3.2 股指期货收益率的描述性统计35-37
• 3.3.3 等交易量知情权交易概率与股指期货收益率关系的描述性统计37-38
• 第4章 信息交易概率与股指期货收益率关系的实证研究38-44
• 4.1 模型构建与数据选取38-40
• 4.1.1 门限回归模型构建38-40
• 4.1.2 变量说明与数据选取40
• 4.2 模型检验及参数估计40-41
• 4.2.1 参数估计结果40-41
• 4.2.2 模型稳健性检验41
• 4.3 实证结果分析41-44
• 4.3.1 实证结果说明41-42
• 4.3.2 异同点分析42-44
• 第5章 使用信息交易概率进行风险管理的建议44-48
• 5.1 监管者根据信息交易概率提前监测市场异动44-45
• 5.1.1 金融监管当局可将信息交易概率纳入熔断机制44-45
• 5.1.2 利用信息交易概率变事后测试为事前监控45
• 5.2 做市商利用信息交易概率判断流动性供给45-46
• 5.2.1 做市商通过信息交易概率估计指令流毒性46
• 5.2.2 做市商构建和完善信息交易概率合约46
• 5.3 投资者根据信息交易概率预测风险补偿46-48
• 结论48-50
• 参考文献50-53
• 致谢53-54
• 附录 计算机程序54-57

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