基于信号传递博弈的上市公司股票股利市场效应研究

发布时间：2017-03-25 14:03

  本文关键词：基于信号传递博弈的上市公司股票股利市场效应研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：上市公司的一举一动时刻牵动投资者的每一根神经,股利政策的变动始终与投资者的利益得失相关联,因此股利政策时刻为投资者所关注,但是由于信息不对称(包括信息传递方向的不确定性和信息内容的不均等性)的客观存在,公司管理层相对于外部投资者拥有天然的信息优势,外部投资者只能通过了解公司的各项经营决策和财务指标来获取有关公司实际经营状况和盈利能力的信息。学术界在对西方较为成熟的证券市场的研究中普遍认为股利政策具有信号传递作用,在很大程度上能够表明公司管理层对于公司未来发展的预期状况。与西方证券市场不同,我国上市公司股利政策的制定更多受到证监会法律法规的限制,尤其现金股利分配的“迎合性”痕迹明显,因而与之相关的能够传递信号的股利政策的真实性和有效性在很大程度上就会受了质疑。另外由于我国证券市场的特殊性,长期以来投资者缺乏价值投资意识,最关心的不是公司派发现金股利,而是公司股本的不断扩张以及二级市场形成的填权效应,因此普通投资者对股票股利的偏好不断加强。然而在现有的研究中,专门性的针对股票股利信号传递作用的研究相对较少且差异较大。因此,本文的研究就是从这一领域着眼,将我国上市公司股票股利宣告行为作为研究对象,分析这一行为对于改善公司管理层与投资者之间的信息不对称问题的有效性,并以此为基础试图进一步为投资者选择投资标的提供更为合理的指导。本文的主要内容如下:首先,回顾了股票股利政策研究的相关理论,介绍关于股票股利宣告行为的国内外文献,为本文的研究奠定了理论基础。其次,探讨我国上市公司的股利分配政策及相关的研究状况和存在的问题,其中股票股利政策是研究的重点与落脚点。另外,探讨股票股利政策在传递上市公司经营状况和发展前景的作用有限的原因,并以投资者、管理层和上市公司三者之间信息不对称作为切入点,对道德风险和逆向选择问题进行分析。最后,建立信号传递博弈模型,其中分离均衡、混同均衡和准分离均衡三者是以管理层与投资者为博弈双方的不完全信息动态博弈中可能出现的状态,因此对于这三种均衡状态的条件与表现形式也相应纳入分析范畴。本文从上述三个方面为出发,提出相关的研究假设和结论,然后通过实证对假设作进一步的检验,最后做出总结并提出相关政策建议。在相应的博弈分析中可以看出,在特定的条件下,上市公司的股票股利宣告能够向市场发布和传递信号。本文的实证研究也证实了上市公司股票股利宣告行为通常会带来公司股价的异常波动,表现为先异常下跌后异常上涨,最后在第24日前后归于平静。这就表明了上市公司股票股利宣告行为所传递的某种信息,帮助投资者做出抉择。同时研究发现,再融资需求、送转比例、企业价值以及公司年龄是影响市场波动强度的主要因素。本文的主要创新之处在于:第一,以信息传递的不对称性作为假设前提,建立信号传递博弈模型,因而针对股票股利政策市场效应的研究的方法,我们选择综合使用了事件研究法和多元线性回归进行分析。论文通过对该模型的均衡状态的分析发现上市公司股票股利政策对相关企业的经营状况信息的传递有一定的作用,即所传递的信息能够传达该企业的实际经营状态。为确保这一结论的统计显著性,本文又依照实证检验法验证了这一假设。第二,本文通过研究发现上市公司再融资需求状况与其股票股利送转比例正相关,与市场反应强度正相关,这说明再融资需求状况是上市公司制定股票股利分配政策的重要影响因素,也是市场效应强度的重要影响因素。上市公司股票股利宣告行为能够传递有关企业再融资需求状况的信息,并且为投资者所关注。与已有相关研究不同,本文更多关注的是上市公司股票股利政策的动机和意义。博弈均衡结果和实证检验均表明,上市公司股票股利政策确实能够传递有关企业实际经营状况的信息,有助于管理层有效传递有关公司未来发展前景的信息,使得公司获得融资便利,也有助于帮助投资者更好的做出投资决策。同时对于制定更为合理的股票股利政策法规也有很好的参考价值。
【关键词】：股票股利 信号传递 博弈均衡 市场效应
【学位授予单位】：河南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51;F224.32
【目录】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-11
• 第一章 绪论11-15
• 一 研究背景11-13
• 二 研究方法13
• 三 论文结构13-14
• 四 创新之处14-15
• 第二章 文献综述15-25
• 一 股利分配信号传递理论研究15-20
• （一）有关模型构建的文献综述16-17
• （二）有关实证检验的文献综述17-19
• （三）国内证券市场的股利信号理论研究19-20
• 二 股利分配决策机制研究20-22
• 三 股利分配信息内涵的研究22-23
• 四 本章小结23-25
• 第三章 我国上市公司股利分配现状及问题25-39
• 一 现状研究样本选取25-26
• 二 我国上市公司股利分配偏好26-36
• （一）支付意愿26-28
• （二）支付方式28-32
• （三）支付比例32-36
• 三 本章小结36-39
• 第四章 股利信号传递效应博弈分析39-49
• 一 模型假设39-42
• 二 分离均衡的情形42-43
• 三 混同均衡的情形43-44
• 四 准分离均衡的情形44-46
• 五 假设提出46-49
• 第五章 股利信号传递效应实证检验49-61
• 一 研究方法49-50
• 二 数据选取50-51
• 三 异常收益率的实证分析51-55
• （一）AR及CAR的T检验51-54
• （二）ACAR变化趋势及遗忘期54-55
• 四 市场反应强度影响因素的实证分析55-58
• （一）变量设计55-56
• （二）回归模型56-57
• （三）回归结果57-58
• 五 本章小结58-61
• 第六章 结论与局限61-65
• 一 研究结论61-62
• 二 政策建议62-63
• 三 研究局限63-65
• 参考文献65-69
• 附录69-73
• 致谢73-75
• 攻读学位期间发表的学术论文目录75-76

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本文编号：267288