开放式基金对我国股市波动性的影响研究

发布时间：2016-08-09 08:15

  本文关键词：开放式基金对我国股市波动性的影响研究，由笔耕文化传播整理发布。

《西南财经大学》 2012年

开放式基金对我国股市波动性的影响研究

李妍宜  

【摘要】：在我国证券投资市场中,以开放式基金为代表的机构投资者发展迅速,随着规模的不断扩大,开放式基金在我国股市中的影响力日益增强。然而,开放式基金在显示出转化储蓄资金、增加资本市场效率、改善证券市场投资者结构的同时,开放式基金的羊群效应、短视行为、巨额赎回、频繁进出股市等问题严重影响了股票市场的稳定性。开放式基金的实际操作与预期所存在的偏差使得我们开始重新思考开放式基金对股票市场波动性的影响。如何正确认识开放式基金的系统因素及其对股票市场稳定性产生的负面影响,具有重要的理论研究价值和实际应用价值,对促进开放式基金的发展完善非常必要。基于此,本文从开放式基金系统分析入手,以金融市场理论、投资组合理论、行为金融理论等现代金融理论为研究的理论基础,采用定性和定量相结合的方法,全面系统地分析了开放式基金对股市波动性的影响机理。本文主要进行以下七个方面的研究： 第一,本文对封闭式基金和开放式基金进行比较分析,得出开放式基金由于投资期限不固定,发行规模不限,交易方式灵活,投资策略随时变化等,相对于封闭式基金会对股票市场波动造成更大影响,所以本文将重点分析开放式基金对股市波动性的影响。 第二,本文分析了开放式基金是由基金发起人、基金公司、基金托管人、基金经理、基金持有人、基金监管者等内部要素和经济周期、宏观经济政策、证券市场结构、投资者心理等外部环境因素所构成的一个运行系统,为第四章实证研究开放式基金要素对股票市场波动性影响的自变量选取提供理论依据。同时,揭示了开放式基金各要素之间的契约本质,即基金公司与基金经理之间基于约束激励的雇佣及委托—代理关系,基金公司与基金投资者之间基于信任的委托—代理关系,基金公司与基金托管人之间的资金保管关系,基金监管者与基金发起人之间的基于信息的申请核准关系。 第三,本文对开放式基金的发展历程进行分析,将开放式基金的发展分为四个阶段：第一阶段为不规范封闭式基金试点阶段(1992-1997年),第二阶段为规范封闭式基金阶段(1997-2001年),第三阶段为开放式基金试点阶段(2001-2003年),第四阶段为开放式基金大发展阶段(2003年至今)。发展阶段的划分为第三章基于开放式基金入市前后对股市波动性的实证分析中时间样本的选取提供理论依据。 第四,本文对开放式基金对股票市场波动性的双面效应进行理论分析。其中,开放式基金稳定股票市场的正效应包括构建投资组合以降低市场风险,吸引闲置资金以扩大市场容量,改善市场结构以增强市场理性,推动市场国际化以促进市场规范；开放式基金稳定股票市场的负效应包括羊群效应,短视行为,反应不足与反应过度,赎回风险。分析表明开放式基金在发挥稳定股票市场作用的同时也存在加剧股票市场波动的效应。 第五,本文以开放式基金进入股票市场为界分为两个时间段1997-2001年和2002-2011年,对两个时间段股票市场波动性统计量(上证综合指数的收益率标准差)进行描述性分析比较,比较得出开放式基金进入股票市场后的收益率标准差大于开放式基金进入股票市场前的收益率标准差；并且运用GARCH(1,1)模型比较了开放式基金进入股市前后股市的波动性特征,结果显示开放式基金的加入对股市收益率条件方差的冲击增强,股市波动持续时间增强,平稳性降低。因此,不管从上证综合指数的波动性统计量(上证综合指数的收益率标准差)还是运用GARCH(1,1)模型对波动性特征的比较分析结果,都表明开放式基金进入股市加剧了股市波动性。 第六,以上的实证分析只是从宏观层面得出开放式基金加剧股票市场波动,接下来要从微观层面(即开放式基金各要素)分析各要素是否对股票市场波动造成影响以及影响程度。本文选取2011年底前成立的开放式股票型基金为实证研究对象(开放式股票型基金对股票市场波动性影响更具有代表性),将上证综合指数季度波动率(股指季度单位标准差)作为股市波动性的代理指标设计为因变量,根据前面的系统分析找出开放式基金各要素的代理指标如进入股市资金流量变化率,持股比例,持股集中度,净赎回率,滞后一期波动率等设计为自变量(由于开放式基金每一季度公布统计数据,所以以上各指标数据均选取季度数据),建立多元线性回归方程。通过分析回归结果中各统计量数值,得出开放式基金入市资金流量变化率,持股比例,持股集中度,净赎回率和滞后一期波动率分别对股票市场波动性存在显著的正相关关系。 第七,基于以上分析,本文得到四条研究启示,分别是：开放式基金定位不准；开放式基金投资同质化；开放式基金缺乏有效机制应对基金赎回风险；基金公司治理结构低效。基于研究启示,本文给出开放式基金加剧股市波动性的四条治理对策,即合理定位开放式基金；推进基金类型多元化,建立有效的基金经理激励机制；采取积极策略管理赎回风险；完善基金治理结构。从而有效抑制开放式基金对股市波动性的加剧效应。 在本文的研究中,存在一些创新点。首先,在一个较长的样本区间内,运用GARCH(1,1)模型实证检验了开放式基金进入股市究竟有没有加剧股市波动性,并对波动特性进行比较分析。其次,从系统分析的角度将开放式基金对股市的影响分解为基金要素对股市的影响。再次,合理地找到各要素的代理指标建立多因素模型进行实证研究。最后,从实证结果得出研究启示,在研究启示的基础上提出有针对性的开放式基金治理对策。但是本文也存在一些不足。首先,笔者选取上证综合指数作为研究对象,虽然它能够较好的代表上海证券交易所A股市场的运行趋势与特征,但不能全面的代表整个股票市场的波动性,在以后的研究中可以加入更多具有代表性的指数如沪深300指数。其次,在对开放式基金对股市波动性影响机理的实证研究中,笔者只是对开放式基金的进入股市资金流量变化率、持股比例、持股集中度、净赎回率、滞后一期波动率等变量对股票价格波动性影响进行多元线性回归分析,导致模型对样本的拟合不是太好,说明这些变量不能全面代表开放式基金的投资行为,自变量需要进一步补充和验证。最后,本文只是研究了开放式基金对股市波动性的影响,但是开放式基金与股市波动性之间存在一定的互动效应,所以本文的研究不够系统和全面。 总之,只有正确认识到开放式基金对股票市场波动性的影响机理,才能提出准确实用的对策来抑制开放式基金对股票市场波动性的加剧效应,开放式基金才能真正起到预期的稳定股票市场的作用。

【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.51;F224
【目录】：

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