我国股票市场资产定价研究

发布时间：2017-10-25 18:13

  本文关键词：我国股票市场资产定价研究

  更多相关文章： 系统性风险 资源配置 CAPM Fama-French三因素模型 Carhart四因素模型 反转效应 反应过度 惯性效应 规模效应 成长性 账面市值比 成交额 换手率 交易量 资产定价

【摘要】：资产定价理论分析在不确定条件下未来支付的资产价值,其投资组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等斩获了诺贝尔经济学奖。新科诺贝尔经济学奖得主Fama提出了有效市场假说,但是包括Fama本人在内的众多学者认为,西方发达金融市场存在着历史表现、交易行为、日历效应、基本面信息等方面的金融异象。故而,Fama-French三因素和Carhart四因素等实证模型更为业界认可。对比我国与西方成熟股票市场的金融异象,我国股票市场制度设计迥异,投资群体不同,西方资产定价模型尚且难以解读我国的股票定价实践。结合我国股票市场的特征,总结我国股市投资实践,评述我国资产定价的研究成果,我们指出我国需要在西方资产定价学说的基础上建立有中国特色的资产定价模型。基于上述特征,本文试图从市场风险、基本面信息、历史表现和交易量这几个方面研究我国股票收益率定价的规律。 Fama-French三因素模型是资产定价的经典模型,在我国资本市场实践中也广为应用。对比检验中美两国股票组合同期收益率,本文发现我国股市系统性风险突出,存在着市值规模效应,但账面市值比效应并不显著。我国股票组合的收益率是能够被市场风险溢价和市值规模效应的二因素模型较好诠释的。较之美国股市,我国政策信息影响频仍,个股对市场的变化敏感,但是我国投资者对于上市公司的成长性关注尚且不足。这就是说,相对于美国股市而言,我国股市的资源配置功能尚未完全实现。 我国股票历史表现如何影响当前收益率?通过分析1992年至2012年股票回报率数据,本文指出,我国股票回报率存在超短期和长期的反转效应,但是惯性效应仅存在于个别时段,这与美国等发达国家股票市场不同。同时,股票历史表现对当前收益率的影响不能被Fama-French三因素模型有效解释。我们研究我国股市收益率反转的特征,构造反转因子。本文发展Carhart (1997)和Novy-Marx (2012)的研究结果,提出了适用于中国股市的包含短期反转效应的四因素模型。此外,本文构造的短期反转因子同样能够解释长期反转溢价。我们进一步发现,反转效应在牛市阶段和2005年至2012年的后期样本更加显著,低市值、高贝塔和高换手率股票组合的短期反转效应更加显著。 Fama-French三因素模型是美国股市定价的实证总结,并不一定适合众多散户热衷投机的我国股市。本文以沪深A股1995至2012年周收益率为样本,研究交易量对股票收益率的影响。在Fama-MacBeth截面回归分析中,我们发现成交额、换手率与股票预期收益率呈显著负相关,且相关性在2004至2012年近期的子样本中更加显著。换手率对股票收益率的影响在小盘股、高β股和前期表现良好的样本中更加显著。时间序列回归表明,交易量风险不能由市场风险、市值、账面市值比和收益率反转效应解释。结合我国股市特征,在Fama-French三因素模型的基础上,本文构建了包含成交额和换手率的五因素我国股票定价模型。 进而,我们从跨期变化的角度探讨交易量对股票期望收益率的影响。通过构建高交易量股票与低交易量股票的零投资组合,我们发现,受到交易量冲击的股票期望收益率低于交易相对冷淡的股票,且这一现象在小盘股尤为显著。在早期样本中,交易量冲击整体上对股票期望收益不具有显著影响,对大盘股股价则具有正向的推动作用。在近期样本中,交易量冲击对股票期望收益率的影响显著为负。
【关键词】：系统性风险 资源配置 CAPM Fama-French三因素模型 Carhart四因素模型 反转效应 反应过度 惯性效应 规模效应 成长性 账面市值比 成交额 换手率 交易量 资产定价
【学位授予单位】：南开大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F224
【目录】：

• 摘要5-7
• Abstract7-10
• 目录10-12
• 第1章 导论12-16
• 1.1 背景与问题提出12-13
• 1.2 学术贡献与不足之处13-16
• 第2章 西方资产定价学说和我国股票市场实践16-35
• 2.1 引言16-17
• 2.2 CAPM概述：理论与实证检验17-22
• 2.3 资产定价发展脉络22-25
• 2.4 西方市场金融异象25-29
• 2.5 我国资产定价研究和资本市场问题29-33
• 2.6 小结33-35
• 第3章 三因素模型定价：中国与美国有何不同35-62
• 3.1 引言35-36
• 3.2 文献综述36-38
• 3.3 我国股市重大政策回顾38-45
• 3.4 数据描述45-47
• 3.5 实证回归分析47-53
• 3.6 稳健性检验53-57
• 3.7 政策信息对股市的影响57-59
• 3.8 小结59-62
• 第4章 反转效应与资产定价：历史收益率如何影响现在62-95
• 4.1 引言62-64
• 4.2 文献综述64-66
• 4.3 动量策略收益表现66-73
• 4.4 时间序列回归分析73-80
• 4.5 稳健性检验与其它因素影响80-89
• 4.6 关于长期反转效应的讨论89-93
• 4.7 小结93-95
• 第5章 股票定价五因素模型：交易量如何影响股票收益率95-118
• 5.1 引言95-97
• 5.2 文献综述97-99
• 5.3 数据描述99-101
• 5.4 截面回归分析101-106
• 5.5 时间序列回归分析106-112
• 5.6 稳健性检验与其它因素影响112-116
• 5.7 小结116-118
• 第6章 交易量冲击如何影响股票收益率118-129
• 6.1 引言118-119
• 6.2 方法与样本119-121
• 6.3 数据分析121-127
• 6.4 小结127-129
• 第7章 总结与研究展望129-133
• 7.1 结论与政策建议129-131
• 7.2 未来研究展望131-133
• 参考文献133-142
• 致谢142-144
• 个人简历与科研成果144

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本文编号：1094900