监管强化外溢效应的定向增发实例剖析

发布时间：2020-11-10 17:14

　　 本文以2006-2018年中国A股上市公司为样本,基于定向增发市场,就2017年实施细则和减持新规的政策实施效果进行实证检验。研究发现:强监管下定向增发环境得到有效改善,定向增发公司的财务业绩和市场回报得到显著提升。其背后逻辑在于:实施细则和减持新规产生了正面监督溢出效应,带动分析师、媒体等外部市场参与者参与上市公司治理活动。在强监管下,定向增发公司管理层表现得更加勤勉和积极,内部治理水平和信息披露质量提到提升。
【部分图文】：

本文提供了实现PSM过程中的一些检验结果，本文在进行倾向得分匹配（PSM）时选择1:1可重复匹配，最终得到3851对样本组。表7协变量平稳性检验的Panel A显示，第一大股东持股比例（Large）、上市公司独立董事比例（Indrate）、财务重述（RE-STATE）、公司市值（Mark）、市价对账面价值比（MB）、公司上市年数（Age）、总资产收益率（ROA）、销售增长率（Growth）、四大审计（Big4）、审计师变更（AUD＿C）等变量在PSM匹配完成后，均不存在显著差异。此外，根据Rubin(2001）的建议，倾向得分匹配后Rubins’B小于25,Rubins’R介于0.5到2之间时，匹配样本被视为充分平衡，表7协变量平稳性检验的Panel B显示，匹配后Rubins’B为6.3,Rubins’R为0.96，均满足Rubin(2001）平衡性的条件。此外，根据图1和图2所示的结果，匹配样本同样很好地满足共同支撑假设和平衡假设。图2 匹配前后密度函数图

图1 协变量平衡性报告表8报告了基于PSM-DID的稳健性检验结果，从回归结果可以看到：基于PSM-DID的稳健性回归结果与前述检验结果基本一致。总的来说，基于PSM-DID的稳健性检验为前文的结论和逻辑论证提供进一步证据。即强监管带来正面的监督溢出效应，督促定向增发公司业绩改善，也就是说强监管最终优化了定向增发乃至资本市场环境。
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本文编号：2878159