信贷冲击、债务期限与企业投资行为
发布时间：2021-02-21 08:33
以2007～2008年金融危机为准自然实验,利用倾向得分匹配（PSM）和双重差分（DID）法,研究企业债务到期期限对投资行为的影响效应。研究发现:债务到期期限显著降低了企业在金融危机期间的投资水平,并进一步引发了投资不足问题;而当不存在信贷供给冲击时,债务到期期限对投资水平的负面影响并不显著。当企业性质为非国有、成长性较低、所处地区的金融服务环境较差时,债务到期期限对投资水平的抑制作用更大。金融危机冲击下,债务到期期限加大了企业投资对内源融资和商业信用融资的敏感性。
【文章来源】：财会月刊. 2020,(02)北大核心
【文章页数】：9 页
【部分图文】：
倾向得分的共同取值范围
根据中共中央政策研究室的统计，2008年前后我国企业通过银行贷款等渠道获得的间接融资比重约占全部融资的85%，而股票、债券等直接融资形式仅为15%。由此可见，银行信贷资金是企业投资所需资金的主要来源。根据信贷供给冲击理论，在金融危机期间，银行等金融机构为最大限度降低风险，会减少信贷资金供给，使得企业融资成本增加，融资规模下降[16]。从图1也可以看出，受全球金融危机冲击的影响，社会整体融资规模紧缩，银行等金融机构的惜贷偏好日益明显，各项贷款余额增速持续回落。因此，如果企业长期负债中大部分是一年内到期，而金融危机导致的信贷紧缩又使债务难以再进行展期或者再融资，那么企业将面临严重的现金支付压力，影响投资活动的有序开展，甚至导致投资扭曲。另外，根据资产负债表效应[17]可知，金融危机会影响企业的资产负债表，使得资产价格大幅下降，面临较大偿债压力的企业很容易陷入财务困境，进而影响投资活动；而对于那些没有债务到期压力的企业，筹集和配置财务资源的能力相对不会受到太大影响，能更好地把握危机所带来的有价值投资机会，减少金融危机对正常投资活动的影响。根据上述分析，提出以下研究假设：
表3 Panel B和Panel C检验了债务到期期限对投资扭曲的影响。投资扭曲主要表现为投资过度、投资不足、频繁变更资金投向等。投资不足可以理解为企业放弃了净现值为正的项目，投资过度表示企业投资于净现值为负的项目。如果处理组企业在金融危机之前本来就存在着投资不足现象，那么投资水平的大幅下降会进一步加剧投资不足，导致投资扭曲。相反，如果处理组企业在金额危机之前存在过度投资现象，那么投资水平的大幅下降可能有两种影响：一是降低了过度投资，缓解了投资扭曲；二是投资降低幅度较大，进一步导致投资不足。为了区分投资不足的企业和投资过度的企业，借鉴Richardson[25]的方法，构建残差度量模型（2）。因变量（Investi,t）表示企业的新增实际投资，包括预期投资和非效率投资两部分。残差即表示实际投资与预期投资的差距，能够衡量企业的非效率投资。残差为正代表企业存在过度投资，残差为负则表现为投资不足。图3 倾向得分的共同取值范围
【参考文献】：
期刊论文
[1]信贷供给不足还是需求萎缩:量价组合的信号作用[J]. 伍戈,谢洁玉. 金融评论. 2015(06)
[2]宏观货币政策和区域金融发展程度对企业投资及其融资约束的影响[J]. 谢军,黄志忠. 金融研究. 2014 (11)
[3]我国信贷配给决定因素分析——来自企业层面的证据[J]. 苟琴,黄益平. 金融研究. 2014 (08)
[4]金融危机、国有股权与资本投资[J]. 梁琪,余峰燕. 经济研究. 2014(04)
[5]债务期限结构对过度投资的影响研究——基于非金融类上市公司的数据[J]. 胡杰. 南京审计学院学报. 2014(01)
[6]债务来源、债务期限结构与现金流的过度投资——基于中国制造业上市公司的实证证据[J]. 黄乾富,沈红波. 金融研究. 2009(09)
[7]负债期限结构对企业投资行为影响的实证研究[J]. 朱磊. 软科学. 2008(07)
[8]债务结构对上市公司过度投资约束的实证研究[J]. 王艳辉,杨帆. 现代管理科学. 2007(03)
[9]负债融资、负债来源与企业投资行为——来自中国上市公司的经验证据[J]. 童盼,陆正飞. 经济研究. 2005(05)
[10]负债的两面性与公司价值[J]. 江伟. 中国经济问题. 2004(06)
本文编号：3044103
【文章来源】：财会月刊. 2020,(02)北大核心
【文章页数】：9 页
【部分图文】：
倾向得分的共同取值范围
根据中共中央政策研究室的统计，2008年前后我国企业通过银行贷款等渠道获得的间接融资比重约占全部融资的85%，而股票、债券等直接融资形式仅为15%。由此可见，银行信贷资金是企业投资所需资金的主要来源。根据信贷供给冲击理论，在金融危机期间，银行等金融机构为最大限度降低风险，会减少信贷资金供给，使得企业融资成本增加，融资规模下降[16]。从图1也可以看出，受全球金融危机冲击的影响，社会整体融资规模紧缩，银行等金融机构的惜贷偏好日益明显，各项贷款余额增速持续回落。因此，如果企业长期负债中大部分是一年内到期，而金融危机导致的信贷紧缩又使债务难以再进行展期或者再融资，那么企业将面临严重的现金支付压力，影响投资活动的有序开展，甚至导致投资扭曲。另外，根据资产负债表效应[17]可知，金融危机会影响企业的资产负债表，使得资产价格大幅下降，面临较大偿债压力的企业很容易陷入财务困境，进而影响投资活动；而对于那些没有债务到期压力的企业，筹集和配置财务资源的能力相对不会受到太大影响，能更好地把握危机所带来的有价值投资机会，减少金融危机对正常投资活动的影响。根据上述分析，提出以下研究假设：
表3 Panel B和Panel C检验了债务到期期限对投资扭曲的影响。投资扭曲主要表现为投资过度、投资不足、频繁变更资金投向等。投资不足可以理解为企业放弃了净现值为正的项目，投资过度表示企业投资于净现值为负的项目。如果处理组企业在金融危机之前本来就存在着投资不足现象，那么投资水平的大幅下降会进一步加剧投资不足，导致投资扭曲。相反，如果处理组企业在金额危机之前存在过度投资现象，那么投资水平的大幅下降可能有两种影响：一是降低了过度投资，缓解了投资扭曲；二是投资降低幅度较大，进一步导致投资不足。为了区分投资不足的企业和投资过度的企业，借鉴Richardson[25]的方法，构建残差度量模型（2）。因变量（Investi,t）表示企业的新增实际投资，包括预期投资和非效率投资两部分。残差即表示实际投资与预期投资的差距，能够衡量企业的非效率投资。残差为正代表企业存在过度投资，残差为负则表现为投资不足。图3 倾向得分的共同取值范围
【参考文献】：
期刊论文
[1]信贷供给不足还是需求萎缩:量价组合的信号作用[J]. 伍戈,谢洁玉. 金融评论. 2015(06)
[2]宏观货币政策和区域金融发展程度对企业投资及其融资约束的影响[J]. 谢军,黄志忠. 金融研究. 2014 (11)
[3]我国信贷配给决定因素分析——来自企业层面的证据[J]. 苟琴,黄益平. 金融研究. 2014 (08)
[4]金融危机、国有股权与资本投资[J]. 梁琪,余峰燕. 经济研究. 2014(04)
[5]债务期限结构对过度投资的影响研究——基于非金融类上市公司的数据[J]. 胡杰. 南京审计学院学报. 2014(01)
[6]债务来源、债务期限结构与现金流的过度投资——基于中国制造业上市公司的实证证据[J]. 黄乾富,沈红波. 金融研究. 2009(09)
[7]负债期限结构对企业投资行为影响的实证研究[J]. 朱磊. 软科学. 2008(07)
[8]债务结构对上市公司过度投资约束的实证研究[J]. 王艳辉,杨帆. 现代管理科学. 2007(03)
[9]负债融资、负债来源与企业投资行为——来自中国上市公司的经验证据[J]. 童盼,陆正飞. 经济研究. 2005(05)
[10]负债的两面性与公司价值[J]. 江伟. 中国经济问题. 2004(06)
本文编号：3044103
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