财务论文：货币政策与上市单位信用资源配置研究

1.导论

1.1研究背景与意义
自1984年我国人民银行幵始专门执行中央银行职能以来，我国金融业发展取得了万众瞩目的成就。对金融问题的研究离不开外部经济大环境的话题，而其中货币政策理论相关研究一直以来都是学术界经久不衰的研究热点问题。自1997年东南亚金融危机爆发后，我国面临着严峻的经济形势，扩大内需治理通货紧缩问题一度成为了央行制定政策的主要方向。而金融市场发展相对落后、不良资产占比较大以及货市政策制定后传导路径受阻等一系列问题的出现也成为了制约我国市场经济发展的关键因素。由凯恩斯主义经济学派提出的货币政策的传导机制理论以来，国内外学术界对货币政策相关理论研究的争论便成为一直以来关注的热点问题，围绕其展开的话题也层出不穷，例如货币政策的背景、目标指标选择、操作工具效用以及传导机制等等方面百花齐放。然而理论界对货币政策的研究多局限于宏观经济政策与宏观经济产出之间的关系，较少有将宏观经济政策与微观实体企业行为相结合的研究。事实上，宏观经济政策效用的实现是通过微观企业个体产出的加总来形成的，即宏观经济的推行会影响或改变微观企业的经营行为，从而影晌企业产出，宏观经济政策是微观企业行为的大背景环境，微观企业又是宏观经济政策实现的路径和渠道。宏观经济政策与微观企业行为互动研究是近几年来学术界与实务界甚至政府机关关注的重点问题1。现阶段学术界的研究往往趋于两种走向：经济学重点关注宏观经济政策与经济产出的研究，会计财务学重.点关注微观企业经济活动与企业产出的研究。
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1.2研究内容与方法
本文以货币政策与上市公司企业会计行为及经济反应为研究对象，将经济学与会计财务学相结合，梳理并阐明现有宏观经济政策与微观企业行为互动关系理论研究，在明确货币政策的相关概念的基础上，首先通过对货币政策传导机制理论研究文献的综述确定我国适用信贷传导机制渠道，以货币政策信贷传导机制为理论基础，阐述货币政策如何进入微观层面影响企业信用资源，即银行信贷与商业信用配置的机理，其后分别从货币政策波动对微观上市公司银行信贷与商业信用配置作用效果，即银行信贷与商业信用在面对外部宏观经济政策变动时的互动关系；货币政策对上市公司会计政策反应变动影响以及货币政策的实施如何影响微观上市公司银行信贷的获得；资源配置对上市公司未来经济后果的作用效果这三方面展开理论与实证研究。本文在研究中同时区分产权性质，结合信贷歧视理论，丰富了银行信贷与商业信用互动关系理论研究。最后章节总结本文的研究结论，提出政策建议同时指出当前研究的局限性并展望未来的后续研究方向。文章采用了规范分析与实证研究相结合的方法。首先规范分析，，主要釆用归纳演绎、历史分析和比较分析等相结合来分析货币政策信贷传导的运行机制、银行信贷与商业信用的互动关系、微观上市公司会计稳健性政策变动以及两种融资方式对缓解企业融资约束及运行效率的作用机制。其次实证研究主要釆用档案式研究方法，利用实证分析的结论提供货币政策信贷传导机制如何发挥功能，从宏观手段进而影响微观企业融资配置方式、会计反应变化以及运行效率与资源配置等经验证据。
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2.货币政策与上市公司信用资源配置研究综述

2.1货币政策与上市公司信用资源配置研究
货币政策影响微观实体经济的途径通常被划分为货币传导机制和信贷传导机制，货币传导机制进一步被细分为利率渠道与资产价格渠道，信贷传导机制被分为银行贷款渠道与资产负债表渠道。货币传导机制作用途径是指货币政策操作通过调控利率改变社会总需求，最终作用于实体经济的传导过程。认同货币传导的学者们认为微观个体最初的禀赋以及与其财富相关的支出会随着利率、汇率、股价等相关资产价格的变化进行迅速调整，然而该理论是建立在完美资本市场的前提下，但现实中由于各方信息的不对称性银行资产结构的变化往往很难及时作出反应，因此尤其在我国非强势有效的资本市场中并不适用。而信贷传导机制理论是指货币政策操作通过银行系统引起信贷市场系统性变化，改变借款者的信贷可得性，从而影响实际经济的传导过程。与货币传导机制不同的是，信贷传导机制侧重从信贷供给，即贷款可得性方面考察货币政策传导过程，首先承认金融市场上广泛存在的信息不完美性，银行在信息处理方面存在天然优势使得其资产业务具有特殊性，因此只要中央银行具有调控商业银行的贷款供给能力，同时存在贷款依赖型的微观个体，银行信贷供给变动就能对总支出变量产生独立的影响，从而金融机构的资产结构和微观个体的融资结构调整或变动都会影响宏观货币政策效果与微观实体经济行为。
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2. 2上市公司信用资源配置与会计稳健性政策研究
Basil (1997)在其文章中提出会计稳健性较为直观的定义，他指出会计稳健性是指会计人员对损失的确认比对收益的确认更加及时，损失与收益确认的不对称性是会计稳健性在会计确认中的一项基本原则，是财务报告的一个重要特征，它要求会计人员对收益的确认保持非常谨慎的必要态度。Watts(2003)进一步强化了会计稳健性的定义，他指出稳健性意味着会计上对收益与资产确认的要求更高，而对损失的确认要求较低，这一定义不仅明确说明了会计稳健性的具体含义，而且还考虑到了会计稳健性的程度，即损失确认与收益确认对可验证性要求的非对称程度越高，会计稳健性越强。自从Basu对会计稳健性进行了直观的定义，并建立会计稳健性的基础计量模型后，国内外的研究大多遵循这一基础定义，并在其计量模型上进行改进对会计稳健性进行深入的研究。
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3.货币政策与上市公司信用资源配置....... 30
3.1货币政策相关理论分析...... 30
3.2信用资源相关理论分析...... 42
3.3银行信贷与会计稳健性相关理论分析......  46
3.3.1会计稳健性政策的理论背景...... 46
3.3.2会计稳健性的模型衡量方法...... 49
4.货币政策、上市公司银行信贷与商业信用配置...... 53
4.1研究背景 ......53
4.2理论分析与研究假设 ......58
4.3研究设计...... 62
4.4实证结果分析...... 66
4.5结论 ......77
5.货币政策、上市公司会计反应与信用资源配置...... 79
5.1研究背景...... 79
5.2理论分析与研究假设 ......80
5.3研究设计...... 84
5.4实证结果分析...... 89
5.5 结论 ......104

6.货币政策、上市公司信用资源配置与经济后果分析

6.1理论分析与研究假设
Jensen (1986)在其关于自由现金流理论的研究中指出，企业债务融资具有公司治理旳作用，对外借款的企业需要向债权人定期支付固定的利息费用，在一定程度上减少了管理者可支配的自由现金流，因此降低了股东与管理者之间的逆向选择与道德风险。而债权人通过借款给企业，约束着企业的经营行为，从而进一步加强了对企业的有效监管，以防止管理层为私利对企业经营发展作出不利的行为，所以一定比例的债务融资有利于加强企业的公司治理效用，从而债务融资协议的达成，在一定程度上有利于企业未来的业绩发展。而银行方面考虑是否向企业贷款时，往往会銜量企业的会计信息以及信用等级多方面因素，最终择优放贷。当企业对外公告与银行方面达成信贷协议后，无疑是给市场传递出资金充足、未来发展可靠有保障且自身信用等级较高等优质信号，而资本市场会予以正向反应，提高企业的市场价值。然而学术界对债务融资是否真正有利于企业的未来业绩发展与市场价值的提升尚有争论，多数学者将关注点置于企业自身发生的非系统性因素导致结论的不一致性上，我们考虑加入外部系统性因素，例如宏观经济环境的变化对微观企业债务经济后果的影响进行深入研究。货市政策是各国政府调节宏观经济的主要手段，在我国主要是通过货币政策的变化调节流通在实体经济中的货市量，其中利用信贷渠道控制从银行流入企业的资金总量是最重要的调控方式。货币政策紧缩时期，银行的信贷资源变得十分有限，银行在选择放贷对象时会更加谨慎。

结论

货市政策是经济学界重点关注的话题之一，货市政策在微观经济市场中的传导机制作用效果更是学术界的热点研究方向。本文受到“宏观经济政策与微观企业行为”学术研讨会上各位著名学者讨论话题的启示，对宏观货币政策与微观经济个体信贷资源配置以及会计政策选择与经济后果进行理论与实证分析。根据我们的研究结果得出了以下主要结论：当货币政策紧缩时期，上市公司获得的银行信贷量减少，借款利息费用成本却存在一定程度的提高，此种情况在民营上市公司中更加显著；紧缩期，与银行信贷表现相反，上市公司此时使用的商业信用增多，由此可见商业信用作为银行信贷的替代融资方式以弥补日常经营资金的空缺，而且由于我国信贷歧视问题的存在，民营上市公司运用商业信用进行短期资金周转的情况更加突出。从货币政策另一方面——信贷流向的产业导向的统计结果来看，货币政策支持行业的上市公司相对能够获得更多的银行信贷及优惠政策，在国企中表现更为显著，而非政策支持行业的上市公司相比较下则会通过使用更多的商业信用填补资金需求的差距，属于此类的民营上市公司银行借款更为困难，因此统计结果表现更为显著。而且研究结果表明在我国的确存在货币政策的信贷传导机制，宏观货币政策通过公开市场操作、存款准备金率、再贴现率、存贷款基础利率的调整以及窗口指导对相关产业政策的引导等方式有效的调节了市场上流通的货市数量及流通方向，显著影响着商业银行信贷资源的配置，从而也对微观经济个体的资金需求造成相应的波动。
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参考文献（略）