退休计划中整合消费、投资和年金的最优决策研究

发布时间：2021-09-24 05:22

　　在人口老龄化和人口长寿背景下,退休者如何配置其在工作期间积累的总财富,才能规避风险并获得较高收益和最大终身福利,是人们关注的重要问题。本文针对达到退休年龄的人群,考虑其退休后的消费、投资和年金配置问题,首先将利率风险和股票风险引入退休者的生命周期模型,得到更加全面的金融市场模型。然后基于Epstein-Zin效用模型,综合考虑退休者的消费效用和遗产需求,求解随机环境下退休者的消费、债券投资、股票投资和购买年金的决策问题。最后,本文展示了在不同的参数设置下退休者如何通过一系列决策实现期望效用的最大化。结果表明:实现效用最大化要求退休者在退休早期配置大量年金;当金融市场（利率,股票）参数变化时,退休者仍需配置大量的年金来提高效用;购买年金能够显著提高退休者的消费水平;遗产动机的增大会减少购买年金的份额;另外,退休者对未来预期寿命的主观低估会降低年金的购买份额;最后,退休者的跨期替代弹性和风险厌恶水平会对各种选择行为产生重要影响。 

【文章来源】：数理统计与管理. 2020,39(06)北大核心CSSCI

【文章页数】：13 页

【部分图文】：

图１展示了在我们设定的假设下退休者可支配财富在年金、债券、股票中的最优配置方??案，为了便于理解，我们将其表示为年龄与利率的函数，并且图中不同年龄的退休者均没有已??

１０４０??数理统计与管理??第３９卷第６期２０２０年１１月??主要采取低风险的投资。考察退休者的期望消费则可以发现，退休者的期望消费随着年龄的増??长有了显著下降。在６０岁时退休者的期望消费为４．０７单位，到了?１０５岁时则下降至１．１１单??位，下降幅度达到了?７２．６８％。这说明当市场上没有年金产品时，退休者达到高龄后由于已经??消耗掉了大量的养老财富而不得不面临“老年贫困”问题。在此期间，退休者在股票和债券的??投资比例也由９５．９３单位降至１．１７单位。??图３生命周期内消费的分位数??图３进一步展示了在市场上有年金和没有年金时，退休者生命周期内消费的１０％、５０％、??９０％分位点。总的来说，无论市场上是否有年金产品，退休者生命周期消费的分位曲线都有下??降的趋势。但是同一分位水平上，年金产品的存在将会平滑消费分位曲线，减少分位曲线的下??降幅度。并且在相同的分位水平上，年金的引入将会给退休者带来更高的终身消费水平。??通过以上分析可以发现，年金作为退休者后续生活的保障，在引入年金后，一方面，退休??者能够投资更多的比例在股票中，即采取更加激进的投资行为，另一方面，由于年金能够保障??未来的收入，因此退休者可以有更高的消费水平．??４参数敏感性分析??４．１金融模型参数??退休者的消费投资决策与金融市场息息相关，为了验证模拟计算结果的稳健性，本文??分别在将长期利率水平０提高为０．０３、将利率波动率？扩大两倍至０．０１５４、将股票平均收益??Ａ提高至０．０３以及将股票波动率降低至０．１之后，重新求解退休者的最优消费－投资方??案，并在１０万次随机模拟后得到退休者生命周期内的期望消费－投资计划．??表２不同

平上升到０．０３时这一比例下降了?０．２５个百分点。当利率波动率上升后，第一年年金化比例变??为７９．４４％。同时，股票收益率的上升使得这一比例下降为７１．９７％，股票波动率的下降则会使??退休者的年金投资比例上升至７７．４２％。需要特别说明的是，由于当前我国股市的收益率一直??较低，因此波动率的降低将会降低股票资产的期望收益，进而提高退休者的年金化比例。综合??来看，金融模型参数的改变会对退休者的年金化决策造成一定的影响，但不会改变退休者在??退休当年大比例配置年金的总体格局。??图４不同市场参数下退休者生命周期内期望消费、年金收入、流动资产??图４展示了通过随机模拟得到的退休者期望消费、年金收入及流动资产曲线。可以看到，??相对于其他改变，利率波动的增加会使退休者生命周期内的消费提高，期望年金收入增加，流??动资产在退休早年有所减少，在之后有所增加。当利率的长期水平提高时，债券的预期收益率??会提高，因此投资回报率会增加，并且在这四种市场变化情况下，只有股票波动率的减小使退??休者的消费水平低于基准水平。总的来说，在不同金融模型参数下，退休者生命周期内期望消??费、年金收入及流动资产虽然在数值上存有差异，但是变化具有一致性。??４．２效用模型参数的敏感性分析??在本文的研究中，效用函数的参数设置会对研究结果产生较大的影响，本文以Ｅｐｓｔｅｉｎ和??ＺｉｎＷ提出的递归效用函数为基础，分析不同偏好的退休者在退休之后的决策行为。在不同效??用参数设定下，第一年购买年金的比例如表３所示。岭代表退休者的跨期替代弹性，基于经济??学观点，私越小表明跨期替代弹性越小，即退休者越急于消费，因此岭变小时，退休者在初期??的消费比例增大

【参考文献】：
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本文编号：3407180