并购传闻与投资者识别
发布时间：2021-10-30 07:56
传闻作为一种未经证实的、具有极强不确定性的信息,是冲击股价、困扰证券市场发展的棘手问题,因此研究传闻如何影响股票价格、投资者能否对传闻做出理性判断具有重要意义。已有文献研究的是以美国市场为代表的成熟资本市场,其市场特点与新兴资本市场存在较大差异,因此已有研究结论并不能代表新兴资本市场的投资者理性程度。本文手工搜集了2007.1.1-2013.12.31期间所有中国A股上市公司经公告澄清的并购传闻,实证检验了真假并购传闻发布前后的投资者反应（市场反应）。本文的研究结果表明,投资者能够在传闻报道日（事件日）区分并购传闻真伪,表现为在事件日和事件日后真实传闻的累积异常收益率显著高于虚假传闻。本文为了解新兴市场的投资者理性水平提供了直接证据,发现了新兴市场与发达市场的理性水平差异,探析了可能的原因,丰富了已有文献的不足。同时也发现:中国股票市场存在信息提前泄露问题;虚假并购传闻增加市场噪声,引起市场非理性行为等。本文为监管层更好地完善中国证券市场建设提供了启示。
【文章来源】：上海金融. 2019,(12)北大核心CSSCI
【文章页数】：7 页
【部分图文】：
真假并购传闻累积异常收益率折线图之市场模型
关于投资者能否识别并购传闻真伪这个话题，已有研究只是从实证上进行了初步的尝试（Chou,2011;Zivney et al.,1996），并无学者从理论上分析识别的可能原因。研究投资者认知过程，实际上是研究人的认知心理，这部分研究主要来自传闻心理学（Rumor Psychology）领域。Chaiken和Trope在1980年提出了信息双重加工理论（Dual-process Theory），该理论认为人们在接收到信息后，会出现两种信息加工模式：一种是快速的、启发式的信息加工模式；另一种是精细的、仔细推敲的信息加工模式。在Chaiken和Trope(1980）的基础上，Petty和Cacioppo(1986）提出了精细加工可能性模型（The Elaboration Likelihood Model,以下简称ELM），该模型将信息加工过程区分为中心路径（Central Route）和边缘路径（Peripheral Route）。即当人们面对大量不确定信息时，不可能都付出时间精力进行精细式加工，会有选择性地对一部分信息进行详细加工（中心路径），对另一部分信息进行简单化处理（边缘路径）。中心路径是指人们会付出较多认知努力，充分论证信息内容并据此做出判断，决定是否认同信息内容并做出态度改变，付出更多努力意味着对信息分析的准确性更高。而边缘路径是指人们不愿意花费较多精力去认知信息，而是通过直觉或者经验作出判断，付出较少努力意味着对信息分析的准确性较低。ELM认为人们在认知过程中，虽然两条路径之间存在相互作用，但是人们会侧重使用其中一条路径，也就是精细加工可能性的高低不同。而决定精细加工可能性高低的最主要因素是加工动机和加工能力（Petty et al.,1997;Petty and Cacioppo,1986）。因此本文尝试从投资者识别动机、投资者识别能力两个角度对投资者能否识别传闻真伪进行分析。具体分析思路如图1所示：第一，投资者具有识别并购传闻真伪的动机。传闻心理学研究表明，人们在得知传闻后，首先会努力尝试评估传闻内容的准确性（DiFonzo and Bordia,2007），并能在一定程度上判断传闻真实性。有学者通过调查问卷的方式对此进行了研究：Schindler(2007）对市场传闻进行了调查研究，结果表明多数投资者获悉传闻后，并非马上针对传闻内容做出反应，而是试图评估和求证传闻的真实性。这种试图求证真伪的动机体现在心理学动机层面和现实利益动机层面。
【参考文献】：
期刊论文
[1]借壳上市、内幕交易与股价异动——基于ST类公司的研究[J]. 邵新建,贾中正,赵映雪,江萍,薛熠. 金融研究. 2014(05)
[2]控制权转移中内幕交易严重程度研究[J]. 岳宝宏,王化成. 经济与管理研究. 2013(11)
[3]中国股市谣言研究:传谣、辟谣及其对股价的冲击[J]. 赵静梅,何欣,吴风云. 管理世界. 2010(11)
[4]信息透明度、机构投资者与股价同步性[J]. 王亚平,刘慧龙,吴联生. 金融研究. 2009(12)
[5]机构投资者能跑赢个人投资者吗?[J]. 余佩琨,李志文,王玉涛. 金融研究. 2009(08)
[6]内幕交易与公司治理:来自业绩预报的证据[J]. 李捷瑜,王美今. 证券市场导报. 2008(12)
[7]机构投资者交易行为特征研究[J]. 陈卓思,高峰,祁斌. 金融研究. 2008(04)
[8]信息不确定性与盈余公告后漂移现象（PEAD）——来自中国上市公司的经验证据[J]. 于李胜,王艳艳. 管理世界. 2006(03)
硕士论文
[1]国内机构投资者对证券市场效率的影响研究[D]. 段宇辉.西南财经大学 2014
本文编号：3466370
【文章来源】：上海金融. 2019,(12)北大核心CSSCI
【文章页数】：7 页
【部分图文】：
真假并购传闻累积异常收益率折线图之市场模型
关于投资者能否识别并购传闻真伪这个话题，已有研究只是从实证上进行了初步的尝试（Chou,2011;Zivney et al.,1996），并无学者从理论上分析识别的可能原因。研究投资者认知过程，实际上是研究人的认知心理，这部分研究主要来自传闻心理学（Rumor Psychology）领域。Chaiken和Trope在1980年提出了信息双重加工理论（Dual-process Theory），该理论认为人们在接收到信息后，会出现两种信息加工模式：一种是快速的、启发式的信息加工模式；另一种是精细的、仔细推敲的信息加工模式。在Chaiken和Trope(1980）的基础上，Petty和Cacioppo(1986）提出了精细加工可能性模型（The Elaboration Likelihood Model,以下简称ELM），该模型将信息加工过程区分为中心路径（Central Route）和边缘路径（Peripheral Route）。即当人们面对大量不确定信息时，不可能都付出时间精力进行精细式加工，会有选择性地对一部分信息进行详细加工（中心路径），对另一部分信息进行简单化处理（边缘路径）。中心路径是指人们会付出较多认知努力，充分论证信息内容并据此做出判断，决定是否认同信息内容并做出态度改变，付出更多努力意味着对信息分析的准确性更高。而边缘路径是指人们不愿意花费较多精力去认知信息，而是通过直觉或者经验作出判断，付出较少努力意味着对信息分析的准确性较低。ELM认为人们在认知过程中，虽然两条路径之间存在相互作用，但是人们会侧重使用其中一条路径，也就是精细加工可能性的高低不同。而决定精细加工可能性高低的最主要因素是加工动机和加工能力（Petty et al.,1997;Petty and Cacioppo,1986）。因此本文尝试从投资者识别动机、投资者识别能力两个角度对投资者能否识别传闻真伪进行分析。具体分析思路如图1所示：第一，投资者具有识别并购传闻真伪的动机。传闻心理学研究表明，人们在得知传闻后，首先会努力尝试评估传闻内容的准确性（DiFonzo and Bordia,2007），并能在一定程度上判断传闻真实性。有学者通过调查问卷的方式对此进行了研究：Schindler(2007）对市场传闻进行了调查研究，结果表明多数投资者获悉传闻后，并非马上针对传闻内容做出反应，而是试图评估和求证传闻的真实性。这种试图求证真伪的动机体现在心理学动机层面和现实利益动机层面。
【参考文献】：
期刊论文
[1]借壳上市、内幕交易与股价异动——基于ST类公司的研究[J]. 邵新建,贾中正,赵映雪,江萍,薛熠. 金融研究. 2014(05)
[2]控制权转移中内幕交易严重程度研究[J]. 岳宝宏,王化成. 经济与管理研究. 2013(11)
[3]中国股市谣言研究:传谣、辟谣及其对股价的冲击[J]. 赵静梅,何欣,吴风云. 管理世界. 2010(11)
[4]信息透明度、机构投资者与股价同步性[J]. 王亚平,刘慧龙,吴联生. 金融研究. 2009(12)
[5]机构投资者能跑赢个人投资者吗?[J]. 余佩琨,李志文,王玉涛. 金融研究. 2009(08)
[6]内幕交易与公司治理:来自业绩预报的证据[J]. 李捷瑜,王美今. 证券市场导报. 2008(12)
[7]机构投资者交易行为特征研究[J]. 陈卓思,高峰,祁斌. 金融研究. 2008(04)
[8]信息不确定性与盈余公告后漂移现象（PEAD）——来自中国上市公司的经验证据[J]. 于李胜,王艳艳. 管理世界. 2006(03)
硕士论文
[1]国内机构投资者对证券市场效率的影响研究[D]. 段宇辉.西南财经大学 2014
本文编号：3466370
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