中小板公司并购中股份流动性折价研究

发布时间：2017-08-04 23:04

  本文关键词：中小板公司并购中股份流动性折价研究

  更多相关文章： 中小板公司 股份支付 并购交易 流动性折价 大宗交易折价

【摘要】：随着我国企业并购市场的日益活跃,上市公司在并购中采用股份支付的方式越来越常见。现行股份支付交易定价机制没有考虑流动性受限,大宗交易折价等因素,不能合理地反映股份的实际价值,导致标的估价虚高,影响商誉会计信息质量。因此,研究上市公司并购中股份流动性折价具有重要现实意义。 本文以我国A股中小板公司非同一控制下并购为样本,研究中小板公司并购中的股份流动性折价问题。流动性折价既包括由于股份锁定期导致流动性受限而产生的折价,即锁定期流动性受限折价；也包括由于股份交易数量较大所带来的流动性折价,即大宗交易折价。(1)对于锁定期流动性受限折价,本文采用Black-Scholes期权定价模型测算其折价率,并对模型中的参数进行敏感性分析。结果表明,以股份上市日为基准,限售期为1年的锁定期受限平均流动性折价率为21.03%,限售期为3年的平均流动性折价率为35.79%；以公告日前20日均价为基准,限售期1年和3年的锁定期流动性受限折价率的平均值分别为21.85%和36.97%。(2)对于大宗交易折价,首先以中小板公司二级市场大宗交易为样本估计大宗交易折价率均值为6.09%,其次考虑到上市公司并购中发行股份的数量较大,实际中往往是通过在一段时期内分批大宗交易来沽清,这也会导致流动性折价,本文通过比较股份的市值和现值的方式计算得到该折价率为7.31%。因此,可以得出中小板公司并购中的股份大宗交易折价水平为13.40%。 综合考虑锁定期流动性受限和大宗交易折价可知,以并购首次公告日为基准,当限售期为1年或3年时,股份流动性综合折价率分别为32.32%和45.42%。可见,中小板公司并购中股份流动性折价较大,股份市值不能合理地反映股份的实际价值,建议完善上市公司股份定价交易制度,提高股份定价的公允性。
【关键词】：中小板公司 股份支付 并购交易 流动性折价 大宗交易折价
【学位授予单位】：北京交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F275;F271
【目录】：

• 致谢5-6
• 中文摘要6-7
• ABSTRACT7-8
• 目录8-10
• 1 绪论10-14
• 1.1 研究背景10
• 1.2 研究目的与意义10-12
• 1.3 研究内容与方法12-14
• 2 文献综述14-18
• 2.1 国外相关研究14-15
• 2.1.1 股份流动性折价14-15
• 2.1.2 股份发行定价制度15
• 2.2 国内相关研究15-18
• 2.2.1 锁定期流动性受限折价15-16
• 2.2.2 大宗交易折价16
• 2.2.3 并购中股份发行定价机制16-18
• 3 流动性折价理论18-25
• 3.1 流动性折价相关理论18-21
• 3.1.1 流动性与流通性18-19
• 3.1.2 大宗交易折价理论19-20
• 3.1.3 股份流动性影响因素20-21
• 3.2 流动性折价测算方法21-25
• 3.2.1 法人股交易价格估算方式21-22
• 3.2.2 股权分置改革对价方式22
• 3.2.3 新股发行定价估算方式22-23
• 3.2.4 非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率对比23
• 3.2.5 金融衍生品估价方式23-25
• 4 锁定期流动性受限折价率分析25-42
• 4.1 Black-Scholes期权定价25-27
• 4.1.1 期权定价理论25-26
• 4.1.2 B-S期权定价模型26-27
• 4.2 锁定期流动性折价测算27-42
• 4.2.1 案例分析27-33
• 4.2.2 折价测算33-39
• 4.2.3 结果分析39-42
• 5 大宗交易折价率分析42-49
• 5.1 样本选取42-43
• 5.2 折价测算43-45
• 5.3 结果分析45-49
• 6 结论与建议49-52
• 6.1 研究结论49-50
• 6.2 政策建议50-52
• 参考文献52-54
• 附录A54-56
• 附录B56-57
• 附录C57-58
• 作者简历58-60
• 学位论文数据集60

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

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本文编号：622110