中国债券市场非流动性研究

发布时间：2017-10-01 16:34

  本文关键词：中国债券市场非流动性研究

  更多相关文章： 非流动性 风险溢价 资产定价 银行间市场 利率期限结构 价格偏差 买卖价差 国债期货 公司债 市场微观结构

【摘要】：为促进对中国债券市场的了解,本文从债券非流动性的角度,考察了债券非流动性与债券价格之间5个方面的问题。为便于开展本文的研究,本文第一部分从两个维度来概述中国债券市场的整体状况,第一个维度是债券的发行,第二个维度是债券的交易。在第二部分,鉴于非流动性衡量方法的多样性,我们使用2002年1月到2013年2月国债交易和报价数据,从横截面和时间序列上实证分析了4种非流动性衡量方法在衡量非流动性上的相关性。研究发现,在使用低频数据衡量债券非流动性方面,Amihud(2002)提出的非流动性度量方法是衡量国债非流动性较合适的方法。第三部分使用2007年10月到2011年5月公司债交易数据和Amihud(2002)衡量非流动性的方法,研究公司债的非流动性对公司债风险溢价的影响。研究发现,在控制了信用评级和发行人权益波动率后,在横截面上,Amihud(2002)非流动性对公司债风险溢价有正的显著影响。此外,公司债发行人权益波动率和2008年的两次印花税调整对公司债风险溢价有正的稳健显著影响。第四部分使用2002年1月到2013年2月国债二级市场日收盘数据、银行间市场国债日内交易数据、银行间市场国债历史双边报价数据,利用Svensson(1994)模型拟合到期收益率曲线,计算Svensson(1994)模型到期收益率与市场中观测到的交易样本到期收益率的根均方误差来计算国债交易价格偏差,并从时间序列和横截面上考察非流动性对国债交易价格偏差的影响。通过实证分析发现,国债交易价格偏差与一些流动性指标具有一定的关系：银行间市场债券新增会员数和商业银行可投资债券金额能显著降低国债交易价格偏差；银行间市场债券做市商的报价行为对国债交易价格偏差有显著影响作用。此外,第四部分的研究对于完善交易机制,理解债券市场的交易价格特点,研究投资交易策略和监管银行间市场的债券交易,也具有很强的实用价值。第五部分使用2010年1月到2014年2月国债交易和报价数据,研究国债期货的推出对国债非流动性的影响。研究结果显示,国债期货的推出能提高银行间市场国债流动性和降低银行间市场的国债价格波动。在国债期货推出后,当控制了市场层面和债券层面变量后,我们发现：银行间市场的国债交易价格偏差显著地下降了9.4个基点；对于到期期限介于4年和7年的银行间市场国债交易样本来说,其交易价格偏差显著地下降了5.5个基点。由于银行间市场国债交易占据了绝大部分的国债交易比例,因此,从整体上来说,在国债期货推出后,国债市场的流动性有了明显地改善。本文基于前人的研究成果和观点,采取了理论研究和实证研究相结合的方法,在以下几个方面具有创新意义。第一,完善了对中国债券市场状况的研究。本文从债券发行、债券交易等维度,深入探讨了交易所市场、银行间市场债券的发行和交易状况,尤其是对银行间市场的债券交易和债券双边报价行为作了较深入探讨。第二,本文通过使用多种衡量公司债非流动的方法,为非流动性是公司债风险溢价的一个定价因子提供了实证依据。第三,通过多方面,多角度实证研究影响国债交易价格偏差的因素,充实了国债交易价格行为方面的研究,这对于完善交易机制,理解新兴市场债券交易的价格特点提供了实证依据。第四,本文通过使用高频数据估计出每一天的完整收益率曲线,并通过定量和图形直观分析,确定出了交易样本点在收益率曲线中的分布情况。这对债券交易从业者快速衡量债券的合理价格,研究投资交易策略,具有很强的实用价值。第五,本文为债券市场监管机构提供了一种快速而又有效地监测国债价格及衡量国债市场系统性风险的方法。监管机构可以根据国债交易的价格偏差来衡量银行间市场国债交易的系统性风险,从而有效地杜绝并及时发现银行间市场债券交易的利益输送行为。第六,本文从定量上为国债期货能提高债券市场中的国债流动性和降低国债价格波动提供了实证依据。第七,随着国债期货的推出以及利率市场化的加速推进,能被市场参与者广泛认可的国债收益率基准曲线建设越来越迫切。本文为“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”体系建设提供了一个实践上的参考方法。
【关键词】：非流动性 风险溢价 资产定价 银行间市场 利率期限结构 价格偏差 买卖价差 国债期货 公司债 市场微观结构
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要9-11
• Abstract11-13
• 第一章 导论13-22
• 1.1 研究背景13-16
• 1.2 研究内容16-19
• 1.3 研究方法19-20
• 1.4 本文创新之处20-22
• 第二章 文献综述22-40
• 2.1 非流动性定义22-24
• 2.2 非流动性衡量方法24-31
• 2.3 非流动性与资产定价、公司财务31-35
• 2.4 非流动性与信息35-38
• 2.5 国债期货和债券非流动性38-40
• 第三章 中国债券市场现状分析40-78
• 3.1 债券发行现状40-53
• 3.1.1 公司债发行概览40-41
• 3.1.2 国债发行概览41-45
• 3.1.3 企业债发行概览45-47
• 3.1.4 金融债发行概览47
• 3.1.5 地方政府债发行概览47-53
• 3.2 债券交易现状53-72
• 3.2.1 债券交易种类54-56
• 3.2.2 投资者类型56-60
• 3.2.3 报价交易机制60-63
• 3.2.4 银行间债券市场双边报价做市商63-71
• 3.2.5 托管机构71-72
• 3.3 本章小结72-78
• 第四章 非流动性度量方法比较-基于国债的实证研究78-91
• 4.1 导论78-79
• 4.2 文献回顾79-82
• 4.3 数据和变量82-84
• 4.4 非流动性度量方法相关性比较84-87
• 4.4.1 横截面上非流动性度量方法相关性86
• 4.4.2 时间序列上非流动性度量方法相关性86-87
• 4.5 本章小结87-91
• 第五章 非流动性对风险溢价的影响-基于公司债的实证研究91-108
• 5.1 导论91-93
• 5.2 文献回顾93-97
• 5.3 数据和变量97-99
• 5.4 非流动性对公司债风险溢价的影响99-102
• 5.5 本章小结102-108
• 第六章 非流动性对债券价格偏差的影响-基于国债的实证分析108-157
• 6.1 导论108-114
• 6.2 文献回顾114-119
• 6.3 数据和变量119-131
• 6.4 国债交易价格偏差的衡量131-137
• 6.5 模型到期收益率与Wind到期收益率比较137-141
• 6.6 国债交易价格偏差的影响因素141-146
• 6.6.1 时间序列上影响因素分析141-142
• 6.6.2 横截面上影响因素分析142-146
• 6.7 本章小结146-157
• 第七章 国债期货对债券非流动性的影响-基于国债的实证研究157-178
• 7.1 导论157-160
• 7.2 文献回顾160-162
• 7.3 数据和变量162-169
• 7.4 国债期货交易推出对国债交易价格偏差的影响169-172
• 7.5 本章小结172-178
• 第八章 结语178-185
• 参考文献185-198
• 附录A 中国债券市场历年大事记198-203
• 附录B 引理2.1的证明203-207
• 附录C 估计Svensson(1994)模型参数的Matlab程序207-212
• 附录D 批量合并Excel文件的Matlab程序212-214
• 致谢214-215

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本文编号：954537