关于国债收益率作为基准利率所需条件的研究

发布时间：2017-10-02 00:05

  本文关键词：关于国债收益率作为基准利率所需条件的研究

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【摘要】：目前我国的利率市场化改革已经进入关键时期和攻坚阶段。看起来只差存款利率放开这“临门一脚”,但利率市场化改革的关键在于基准利率以及基准利率体系的形成和建立。许多学者和官员也提出需要健全一条反映市场供求关系的国债收益率曲线,进一步发挥国债收益率的基准利率作用,有利于金融体系的资源配置,也有利于利率市场化改革进程的有序推进。本文通过对国债收益率的决定因素、基准利率的形成条件以及当前我国金融体系、债券市场的现状等方面进行分析,对我国当年是否存在一个可供市场和央行参考的基准利率进行论证,并找出制约因素,最后针对制约因素提出相应的政策意见。本文以基准利率为主线、以国债收益率为切入点对基准利率的形成问题进行了讨论。文章主要安排如下:第一章,对现有的文献进行梳理,发现现有的对基准利率进行筛选和考察的文章多集中在对该利率与其他市场利率的关系以及其对宏观经济的传导作用进行计量方面的检验。本文认为计量检验有一定的合理性,但是仅依靠计量而不对内在的利率传导逻辑进行分析略有舍本求末之嫌。我国的金融体系虽然有众多缺陷,但并非混乱无序。利率传导虽然缓慢,但并非无效。对大部分市场形成的短期货币市场利率进行上述计量检验,均能得到较好的检验结果。这也就是这种基准利率的选择方法会得出不同的结论的原因。本文认为基准利率的选择问题的核心并不在于哪个利率是市场基准或央行基准,而在于形成这样的基准利率需要什么样的条件。第二章,根据投资者偏好的利率期限结构理论,通过建立回归模型,从市场供求角度对国债收益率的决定因素进行了考察。结果发现:首先,我国的国债市场是个买方市场,国债供给对收益率的影响极小,收益率受需求因素影响较大;其次,我国国债收益率受商业银行资产配置状况的影响较大;最后,回购利率对长期国债的影响程度有限。这部分的结论为之后的论述提供了相应的论述支持。第三章,对基准利率的形成条件进行分析。首先,对中美利率体系进行对比,发现两者差别不大,主要的不同集中在短期利率上。在我国,短期利率体系中,国债收益率并非是处在市场最底部的利率,活期存款和短期定期存款利率均比短期国债收益率更低。但在长期收益率上,两国基本是相同的,即国债收益率是市场利率的底部。然后,本文从社会融资结构、银行资产负债结构、债券市场的投资者结构等方面分析了为何美联储可以通过调整单一的基准利率影响到所有金融市场的价格,最终对实体经济产生影响。最后,本文指出当前中国的金融体系现状离单一品种的基准利率形成还有一定的距离,市场中尚不存在一种利率可以成为可供央行操控和全市场参考的基准利率,并对其原因进行分析。同样的,国债收益率也不满足这样的条件,若仅讨论市场基准,也取决于市场的范围有多大。本文保守起见,下文仅对国债收益率作为债券市场的基准利率的条件进行讨论。第四章,对国债收益率作为市场基准的条件进行分析。通过对美国国债收益率成为市场基准的历史进行分析,提出极好的流动性是长期国债能够成为市场基准的关键,而与流动性相关的因素有国债的发行规模、庞大的回购市场和期货市场以及与市场中其他产品价格相关性。第五章,对国债收益率与市场中其他产品价格相关性进行检验,发现中长期国债与企业债、国开债的相关性明显优于短期,资产支持证券由于其自身流动性较差,因此与国债收益率的相关性并不高。并对同期限的国债收益率与企业债、国开债、ABS收益率的时间序列进行VAR方差分解,同样也发现中长期国债收益率的变动对同期限其他券种的收益率的变动的影响较大。第六章,对银行间债券市场中主要券种的流动性进行分析。首先指出,我国债券市场的整体流动性与国外有很大的差距。然后,再对各券种以及各期限的债券进行流动性检验,本文选取换手率、买卖价差以及即时交易成本三个指标对流动性进行检验,检验同样发现长期债券的交易成本要低于短期债券,本文从交易费用、发行规模、投资者结构、做市商结构等方面对这一现象进行了解释。最后,本文结合当前市场上关于市场基准选择的一些变化,提出了当前是否国开债可以称为更好的市场基准的疑问。随后本文从流动性、发行规模与频率、回购市场的规模、与企业债收益率的相关性等方面进行了检验,发现在这几个方面,国开债明显优于国债。在当前的情况下,国开债可以作为市场基准的选择。第七章,结论和政策建议。根据以上分析,本文得出了我国目前尚没有一个利率可以成为可供央行和全市场参考的基准利率,而国债收益率作为债券市场的基准利率也存在一些改进之处的结论,并根据结论提出了相应的政策建议。
【关键词】：基准利率 国债收益率 流动性 债券市场
【学位授予单位】：中国社会科学院研究生院
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 中文摘要4-6
• abstract6-14
• 第一章 绪论14-30
• 第一节 研究背景和问题提出14-17
• 一、利率市场化下传统利率与市场利率已开始脱钩14-15
• 二、国债收益率可以作为基准利率选择的理由15-17
• 第二节 文献综述17-27
• 一、利率决定理论概述17-18
• 二、利率期限结构理论综述18-22
• 三、关于基准利率选择的研究22-25
• 四、关于基准利率定义的讨论25-27
• 五、现有文献的不足之处27
• 第三节 研究结构和研究方法27-28
• 一、研究结构27-28
• 二、研究方法28
• 第四节 创新之处与不足之处28-30
• 一、创新之处28-29
• 二、不足之处29-30
• 第二章 国债市场的现状及收益率决定因素30-56
• 第一节 中国债券市场的组织结构现状30-40
• 一、中国债券市场组织体系的现状30-35
• 二、银行间债券市场的发展现状35-40
• 第二节 我国国债收益率的决定因素——从供求关系的角度40-56
• 一、相关问题及研究40-41
• 二、市场供求因素对国债收益率的影响41-50
• 三、回购利率对国债收益率的影响50-55
• 四、小结55-56
• 第三章 基准利率形成的条件分析56-84
• 第一节 中美利率体系对比56-62
• 一、美国市场利率体系的特点分析56-58
• 二、我国市场利率体系的特点分析58-62
• 第二节 关于基准利率形成条件的讨论62-69
• 一、利率传导的前提条件62-65
• 二、美国的金融环境有助于单一的基准利率的形成65-69
• 第三节 我国当前并没有适合全市场的基准利率69-83
• 一、跨市场的机构和产品70-71
• 二、直接融资有待发展71-74
• 三、债券市场的投资者结构74-75
• 四、我国商业银行的资产结构75-77
• 五、利率市场化之后的变化77-83
• 第四节 小结83-84
• 第四章 美国国债收益率成为基准利率的历史84-96
• 第一节 1970年代前：美国国债收益率并不作为基准利率84-88
• 一、1950年代期间债券价格时常会出现飙升和骤降，投机泛滥84-85
• 二、1960年至1970年代初：价格动荡，，长短期价格数次背离85-87
• 三、1970年代前国债收益率不适合作为基准利率的原因87-88
• 第二节 1970年中后期至1980年中期：逐步成为市场基准88-90
• 一、政府财政赤字推动国债滚动式发行88
• 二、石油危机和金融创新刺激了国债二级市场的流动性88-89
• 三、公司债和市政债市场的式微89-90
• 第三节 1980年中后期：为何国库券没有成为短期基准90-91
• 一、国库券利率由于受规律性供给的影响，其利率对供给的弹性较差91
• 二、国库券市场的透明度不如欧洲美元市场91
• 第四节 1990年代末至2000年初：长期国债基准受到质疑91-94
• 第五节 国债成为市场基准利率的条件94-96
• 第五章 国债收益率与其他市场利率之间的关系96-110
• 第一节 国债收益率与其他利率之间的相关性检验96-107
• 一、数据选取和检验方法96-97
• 二、关于国债收益率的描述性统计97-98
• 三、国债收益率与企业债收益率98-101
• 四、国债收益率与资产证券化产品收益率101-103
• 五、国债收益率与国开债收益率103-107
• 第二节 国债收益率变动对其他利率变动的贡献度——基于VAR方差分解的结果107-110
• 第六章 我国国债市场的流动性检验110-139
• 第一节 债券市场流动性概述110-113
• 一、流动性的定义110
• 二、流动性对基准利率形成的重要性110-112
• 三、流动性的度量112-113
• 第二节 我国银行间国债市场的流动性检验113-119
• 一、我国债券市场流动性概况113-114
• 二、银行间国债市场流动性分析114-119
• 第三节 市场流动性的影响因素119-129
• 一、流动性的影响因素120-122
• 二、各期限交易成本差异的原因122-129
• 三、小结129
• 第四节 国开债收益率可以作为市场基准的选择129-139
• 一、流动性130-134
• 二、发行规模和发行频率134-135
• 三、和其他价格的相关性135-136
• 四、银行间回购市场对国开债的偏好136-139
• 第七章 结论和政策建议139-144
• 第一节 结论139-142
• 一、我国尚不具备形成单一的基准利率的条件139-140
• 二、长期国债更适合作为市场基准140-141
• 三、长期国开债收益率具有成为市场基准利率的潜质141-142
• 第二节 政策建议142-144
• 一、放宽投资者准入，优化投资者结构142
• 二、降低直接融资门槛，降低企业债发行成本142
• 三、发展资产支持证券，扩大规模，盘活存量142
• 四、积极推进利率市场化，推进银行业的转型和竞争142-143
• 五、提高国债市场流动性143-144
• 参考文献144-151
• 附录1151-153
• 后记153-154
• 在读期间学术成果154

【参考文献】

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本文编号：956396