企业并购绩效及影响因素的实证分析

发布时间：2016-09-03 10:09

  本文关键词：企业并购绩效及影响因素的实证分析，由笔耕文化传播整理发布。

《吉林大学》 2012年

企业并购绩效及影响因素的实证分析

余燕妮  

【摘要】：从西方发达国家的金融实践活动中可以看到，企业往往可以通过并购行为完成企业谋求自身快速发展的目标，从企业的战略实施的角度看，企业并购行为也是企业重要的经营战略举措。西方发达国家已经经历了5次所谓的“并购浪潮”。目前学术界普遍认为西方发达国家企业的第一次并购浪潮可以追溯至1895-1904年。而第5次西方发达国家企业并购浪潮发生于1992-2000年。正是由于并购行为对于企业发展的重要意义以及西方发达国家所发生的多次并购浪潮的事实，西方学术界对于并购行为的研究是非常广泛和深入的。西方学术界已经对于企业并购行为形成了较为完整的理论体系。但是这些理论结果是否可以运用于中国这样的转型经济中的发展中国家，学术界却存在着不同的看法。中国在上个世纪的80年代开始逐步通过不断下放企业经营权，扩大企业的自主经营权等方式进行企业层面的改革。在这一改革的过程中企业逐渐成为在生产经营活动中的经营主体和利益主体。企业自主经营性的提高，是中国发生企业并购的制度基础。1984年7月5日，保定纺织机械厂兼并了保定针织器材厂，是中国改革开放后首例企业并购的案例。至此，中国企业并购活动就逐步开始繁荣起来。1993年10月，深圳宝安集团在金融市场的二次市场中通过购买总股本19.8%的股权的方式，正式收购了上海延中实业股份有限公司，这是中国改革开放后第一次通过资本市场发生的并购案例。海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，是中国资本市场乃至中国企业并购发展的重要基础。 从相关的理论研究来看，现有的有关企业并购行为的研究往往集中于西方发达国家，而有关发展中国家，特别是像中国这样的转型经济中并购行为的研究成果较少。但实际上，转型国家的资本市场的产生和设立的过程中，提供了从动态角度研究企业并购相关理论的可能。可以让我们看到在不同制度背景下，企业并购行为的种种独特规律。所以本文拟利用国内外较新的一些关于并购研究的实证方法对中国上市企业并购绩效进行相关研究，对影响企业并购绩效的相关因素进行检验和分析。本文关于企业并购的相关研究和探索，对于规范化和系统化国内关于企业并购的研究，为实践部门提供相关的理论依据都是大有裨益的。 本文利用Bootstrap-DEA、非参数面板协整以及边限协整检验等现代数量经济方法对如何客观、准确测度企业并购绩效以及影响企业并购绩效的宏观和微观因素进行了较为深入的研究和分析，得到了如下的一些基本结论： 常规的企业并购绩效测度方法都存在着一定的缺陷。如何客观、准确地对企业并购绩效进行测度和评价确实是并购研究中一个重点问题和难点问题。本文认为应该使用Bootstrap-DEA方法才能完全修正传统DEA方法的不足，得到企业并购绩效的客观、准确的测度结果。利用Bootstrap-DEA方法，选择2004年发生并购行为的146家上市企业作为研究对象，评价和分析了不同行业、不同股权结构、不同并购方式的企业并购绩效的演变趋势和差异。研究结果发现：上市公司并购总体绩效均值有一个由小变大的过程，并购前6年（1998-2003）并购上市公司总体绩效均值较低，并购当年（2004年）绩效变化不是很明显，并购后第三年（2007年）并购上市公司总体绩效均值达到最大值，随后在2007年，并购上市公司绩效有小幅下降，但仍高于并购前的均值水平，这说明并购活动在总体上还是一定程度的提升了上市企业的绩效。 根据现有的企业并购理论分析结果可以知道，影响企业并购绩效的微观因素是：费用水平、抵押价值、成长性、企业规模和税收节约。本文在企业并购绩效的测度结果的基础上，利用最新的面板协整检验方法-非参数面板协整检验方法，分析费用水平、抵押价值、成长性、企业规模和税收节约是否真正影响了中国上市企业并购绩效的大小。本文采用第二代面板单位根检验方法—PANIC检验和CIPS检验对相关面板数据序列的平稳性进行检验。检验结果表明所选变量均具有非平稳特征。本文利用Westerlund（2005）提出的非参数面板协整检验方法，检验变量之间存在着长期稳定的协整关系。检验结果表明企业并购绩效和各个微观因素之间存在着协整关系。具体的协整估计结果表明：费用率的降低可以提高企业并购绩效；企业的抵押价值对企业并购绩效存在着正向影响作用并不相符。本文认为出现企业的抵押价值对并购绩效呈现负向影响的原因在于流动负债中不需要担保的商业信用占大部分，且流动负债大多是使用存货等流动资产进行担保。所以从实证检验中出现企业的抵押价值对并购绩效呈现负向影响的结论；企业的成长性对企业并购绩效并不存在显著的影响。这与西方发达国家的公司成长性与并购绩效往往存在一定的相关性的结论并不一致。出现这样情况的原因可能是：中国企业在总体上都有一定的成长性，但科企业之间成长性差别非常大，企业成长性很不稳定。很悬殊，很难总结出一个统一的对并购绩效的影响方向；企业的规模与并购绩效显著正相关，与国内外理论相符；税收因素确实会影响企业的并购绩效，并且税收节约会显著的提高并购绩效，，这与理论分析结果是一致的。 从宏观角度来看，并购的影响因素主要有经济发展状况、资本市场行情、汇率变化以及货币供应。本文通过ADF和PP单位根检验结果可以看到，模型中的变量存在着不同的单整阶数。此时，传统的Engle-Granger两步法和基于似然原理的Johansen协整检验方法失效。实证结果表明企业并购绩效与宏观经济发展状况、资本市场发展状况以及利率和货币供应量之间具有协整关系。企业的并购绩效和宏观影响因素的误差修正系数均为负数，符合反向修正机制。也就是说，当企业的并购绩效和宏观影响因素之间偏离已存在的长期均衡关系时，反向修正机制会使得企业的并购绩效和宏观影响因素逐步回复到正常状态。Toda-Yamamoto因果检验结果表明，企业并购绩效和GDP之间存在着单向的因果关系；企业并购绩效和总市值之间存在着双向因果关系；企业并购绩效和上证综合指数年度收益率之间存在着双向因果关系；企业并购绩效和利率水平之间存在着单向的因果关系；企业并购绩效和货币供应量水平之间存在着单向的因果关系。Toda-Yamamoto因果检验结果能很好地说明上述ARDL协整检验的结果，说明上述实证结论是稳健的。

【关键词】：
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F224;F271
【目录】：

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