融资融券业务的开展对证券市场的影响分析

蒋星星 房婧 严祥 西北师范大学

摘要：融资融券作为一种证券信用交易，在海外证券市场已经是一种普遍实施的成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券制度能够促进市场的价格发现，为市场提供双向盈利的模式，是整个市场运行的稳定器。本文就融资融券业务开展给证券市场带来的相关影响做出相关的探讨，并运用所学的相关知识对融资融券业务的开展带来的问题以及解决方法做出分析。

关键词：融资融券  授信模式  影响  风险防范

一、融资融券业务的现状

    目前全球融资融券授信模式分为三类：以美国为代表的分散信用模式；以日本为代表的单轨制集中信用模式；以台湾为代表的双轨制集中信用模式。为了避免垄断，预计中国融资融券业务未来将采取以台湾为代表的双轨制集中信用模式。

作为金融衍生品创新的起点，融资融券业务的推出将极大地改变金融市场的游戏规则，使券商及商业银行形成新的盈利模式。融资融券业务是境外券商重要的收入来源之一，美国券商2007年融资融券利息收入就达到了323亿美元，占整个证券业净收入的16%，如果加上相关的佣金收入，贡献率达到了18%左右。花旗融资融券相关联的业务主要在投资银行以及托管银行中，2009年花旗银行投资银行融资融券业务收入为3.5亿美元，其主要业务对象为各类对冲基金。日本近年来融资融券业务占券商代理交易额的比重达到了13%—16%。而我国融资融券业务也给券商带来了不菲的收入，根据2012年上半年的统计数据，融资融券已经取代了资产管理，成为券商的第四大收入来源。其中海通证券2012年上半年融资融券业务实现净收入高达2.2亿元。

二、融资融券业务的开展对证券市场的影响

（一）对我国证券市场发展的影响

    1、对证券市场的有利影响

1.1有利于扩大市场的交易规模和流动性。融资融券业务推出后，客户可以以较少的保证金获得高于自身资产水平的交易资产，这将放大市场上资金和证券的供给，扩大证券交易量，增强证券市场的流动性和连续性，活跃市场交易。

1.2完善市场交易制度。尽管我国证券市场已经存在和发展了20多年，但市场一贯的交易方式是只能看多，不能看空。投资者要投资的话，只能是买入持有，如果市场一旦下跌，投资者将面临巨大风险而无能为力。融资融券业务的推出，为我国证券市场提供了卖空机制，使得A股多年来的“单边市”格局能够得到改变。

1.3有利于完善市场定价机制，提升蓝筹股定价水平，稳定市场。融资融券业务的推出，增加了证券和资金的供给，一旦某只证券价格出现连续暴涨或暴跌而使其价格过分脱离该证券基本面的情况，反方力量就会反向操作，制约其过分的拉高或打低证券价格，使证券价格向其真正的内在价值回归，抑制了市场的大幅波动；同时也大大增加了“庄家”操纵市场的难度，有利于维持市场的正常秩序和稳定健康的发展。

2、融资融券业务的开展给证券市场带来的不利影响

2.1短期内有可能会增加市场的波动性，由于我国资本市场仍带有明显的“政策市”、“消息市”的特征，有些所谓的“庄家”则可能利用融资融券业务的杠杆效应和融资融券推出初期制度的不完善聚集更大规模的资金或证券进行“内幕交易”、“股价操纵”，从而导致短期内有可能会出现市场或个股的大幅波动。另外，融资融券业务放大了市场上资金和证券的供给，有可能会进一步加剧市场的波动性，并推高市场价格，导致一定程度的资产泡沫。

2.2可能增大和隐含市场的金融风险，目前证监会颁布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》中规定，只有证券公司可以开展融资融券业务，且规模仅限于自有资金和证券，因此，起初市场融资融券的规模将相当有限。但随着该业务的深入开展，开展该业务的机构数量将不断增加，资金来源和通道的限制也会逐渐减弱甚至取消，多方面的资金可以通过多渠道进入市场，导致市场上的信用资金规模急剧放大，增大和隐含市场的金融风险也将随之产生。   

（二）对证券公司的影响

首先，融资融券业务可以增加市场上资金和证券的供给，在大大提升整个市场的交易规模的同时，由于参与融资融券交易的客户一般资金规模都比较大，且多是短线操作，高资金量、高换手率，高交易量，这非常有利于证券公司经纪业务规模的进一步扩大，进而提高证券公司经纪业务佣金收入和利润水平，也改善了证券公司盈利结构。

其次，融资融券业务的开展促进证券公司提高经营水平和资金运作效率。一方面可以通过融资融券业务的收入来减少错失投资的机会损失，另一方面还可以将证券公司自营证券盘活，通过开展融券业务带来更多的收入。另外，在融资融券业务开展的过程中，面对众多不同客户的多样化需求，证券公司必须要进行充分的资格审查和信用评估，在资金和证券不能满足客户需求的时候，更要调度资金和证券满足其需求，并要对客户进行选择和分类，如此等等都考验着证券公司对资金和证券调度的能力。

再次，促使证券经纪业务逐渐向优质券商集中融资融券业务就像是银行的贷款业务，存在着很强的规模效应。在试点阶段，证券公司只能以自有证券和资金开展融资融券业务，这对券商的规模和经营水平提出了更高的要求。

当然，融资融券业务是一项高风险业务，其间有信用风险、操作风险、市场风险、政策风险等诸多风险，一旦管理不善或控制不当，将会给证券公司的经营带来极为不利的影响。

三、融资融券的风险管理

     1、建立健全信用管理机制：首先，加强对投资者的审查力度。投资者进行融资融券时，要对投资者的资金实力、资产来源、信用状况及过往的交易记录进行严格审调查，确保融资融券客户群形成之前建立一到有效的防火墙；其次，券商应提高对抵押资产的定价能力。不同证券的质量和价格波动性差异很大，将直接影响到信用交易的风险水平，应对其进行资格认定；再次，客户融资买入、融券卖出的证券，不得超出证券交易所规定的范围，证券公司提供的各种风险控制指标，应当符合证监会的规定；最后，券商应强化对客户的动态监控。融资保证金比率和融券保证金比率的动态管理是券商对客户每日需要考量的重点环节。对保证金比率的动态监控，有利于防止风险和信用的膨胀。

2、建立健全科学的客户交易结算资金存管机制：为了保障客户资产的安全，防止证券公司挪用客户交易结算资金向客户融资，应建立客户交易结算资金第三方存管机制。同时为了保障投资者交付证券公司、用于向证券公司提供担保的资金和证券的安全，应建立健全抵押证券与自营证券分离存管制度。为了更方便的监控融资融券客户，证券公司应另外建立或按照存管协议委托商业银行建立融资融券交易账户，将所有抵押证券这与该账户中，并规定证券公司在偿还债务之前不得挪用。

3、建立健全完善的金融体系：出于拓宽证券公司融资渠道和强化监管的考虑，有必要在实行融资融券交易的初期建立证券金融公司；证券交易作为第三者可以对融资融券活动的结果进行监督，但很难对交易过程实行监控，也难以防止交易双方发生不规范的内部交易。而专业性的证券金融公司，作为融资融券市场的唯一窗口，可以随时掌握整个市场的融资融券情况，并在监管部门的指导下完成对证券公司的融资融券服务。拓展融资融券业务是一个与国际接轨的过程，如果证券市场信用体系完善、新制度顺利实施并达到预期的效果，那么它不仅满足了投资者多样化的投资需求，为投资者提供新的风险管理工具；而且有利于拓宽券商的业务范围，改善券商的盈利模式，促进证券公司规范发展。

开展融资融券业务是一个与国际接轨的过程，如果证券市场的信用体制完善，各项制度顺利实施，势必对我国证券市场的发展做出巨大贡献，，但是融资融券业务也是把双刃剑，它的杠杆交易机制放大了风险，并且我国的证券市场仍然不成熟，可能存在一些体制风险、法律风险和信用风险，证监会，证券行业协会等相关监管部门应该在其职责范围内发挥监督作用，控制风险，使得证券市场健康有序发展。

参考文献

[1]周捷.融资融券的扩容影响分析[J].私人财富2012（04）：3

[2]蒋健蓉，证券公司融资融券模式研究.上海申银万国证券研究所.2006