中国个人投资者处置效应研究——一个非理性信念的视角
发布时间：2022-01-01 07:34
处置效应是指投资者过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票的现象。大量文献表明金融市场投资者存在显著的处置效应,但其产生的原因和机理存在争议。本文在前景理论框架下,构建了包含投资者非理性预期的离散时间投资组合决策模型,发现处置效应随投资者情绪升高而减弱。本文使用我国某券商2007—2009年近177万个人投资者股票账户的交易数据进行了实证分析,得到与理论模型预测的一致结果,即投资者情绪与投资者处置效应之间呈现显著的负相关关系。而且,受情绪影响,投资者处置效应在估值难度较大的股票中更弱。本文结论对理解投资者处置效应、优化投资者卖出决策和加强资本市场基础制度建设具有一定理论和实践意义。
【文章来源】：金融研究. 2020,(02)北大核心CSSCI
【文章页数】：20 页
【部分图文】：
样本期内各月份PGR、PLR与PGR_PLR值
大量金融学文献表明,净市率(Book-to-market, 即BM)是一个衡量公司成长前景的相对指标,同时也是一个衡量股票估值相对难易程度的指标。BM值越低的公司,其估值难度越大,其估值受投资者情绪影响亦越大。同理,市值规模越小的公司,其估值难度越大,其估值受到投资者情绪的影响亦越大。为了检验假设二,在样本期每个月初,分别按照净市率高低和公司市值规模的大小,将所有股票平均分为三组,BM1、BM2和BM3分别表示BM值最低、居中和最高的三个组合;Size1、Size2和Size3分别表示市值规模最小、居中和最大的三个组合。其中,净市率为公司前一季度报中的每股净资产除以月初的股价;公司规模为上一月末总市值,数据来自Wind数据库。然后,按照样本期月度市场投资者情绪的高中低等分为三组。这样,每个月份有按照BM值分组的3个股票组合和按照市值规模分组的3个股票组合。最后,计算各个月份各股票组别的投资者处置效应。表8报告了分组检验的结果。图2中左图和右图分别展示了以净市率和市值代表的不同估值难度的股票组合中投资者情绪对处置效应的影响。可见,当投资者情绪高涨时,所有组别的投资者处置效应均下降,BM最低组和Size最小组受情绪影响最大。本文进一步采用回归分析的方法考察股票估值难度、投资者情绪和处置效应的关系,回归模型如式(14)和(15)所示。其中PGR_PLRi,t为第t月i股票组合的投资者处置效应,BMi,t (Sizei,t)为哑变量,BMi,t(Sizei,t)等于1代表第t月的i组合为净市率最低(规模最小)的股票组合,0为第t月净市率居中和最高(规模居中或最大)的组合。Sentimentt为第t月市场投资者情绪。Sentt×BMi,t为市场情绪与净市率的交叉项,Sentt×Sizei,t为市场情绪与市值规模的交叉项。根据研究假设二,受到投资者情绪的影响,股票估值难度越大,其投资者处置效应越弱,因此,Sentt×BMi,t和Sentt×Sizei,t的估计系数应为负。
【参考文献】：
期刊论文
[1]什么导致了处置效应:基于不同市场环境的模拟研究与经验检验[J]. 李学峰,王兆宇,苏晨. 世界经济. 2011(12)
[2]中国股市投资者情绪测量研究:CICSI的构建[J]. 易志高,茅宁. 金融研究. 2009(11)
[3]投资者“热手效应”与“赌徒谬误”的心理实验研究[J]. 林树,俞乔,汤震宇,周建. 经济研究. 2006(08)
[4]中国股市“处置效应”的实证分析[J]. 赵学军,王永宏. 金融研究. 2001(07)
本文编号：3561910
【文章来源】：金融研究. 2020,(02)北大核心CSSCI
【文章页数】：20 页
【部分图文】：
样本期内各月份PGR、PLR与PGR_PLR值
大量金融学文献表明,净市率(Book-to-market, 即BM)是一个衡量公司成长前景的相对指标,同时也是一个衡量股票估值相对难易程度的指标。BM值越低的公司,其估值难度越大,其估值受投资者情绪影响亦越大。同理,市值规模越小的公司,其估值难度越大,其估值受到投资者情绪的影响亦越大。为了检验假设二,在样本期每个月初,分别按照净市率高低和公司市值规模的大小,将所有股票平均分为三组,BM1、BM2和BM3分别表示BM值最低、居中和最高的三个组合;Size1、Size2和Size3分别表示市值规模最小、居中和最大的三个组合。其中,净市率为公司前一季度报中的每股净资产除以月初的股价;公司规模为上一月末总市值,数据来自Wind数据库。然后,按照样本期月度市场投资者情绪的高中低等分为三组。这样,每个月份有按照BM值分组的3个股票组合和按照市值规模分组的3个股票组合。最后,计算各个月份各股票组别的投资者处置效应。表8报告了分组检验的结果。图2中左图和右图分别展示了以净市率和市值代表的不同估值难度的股票组合中投资者情绪对处置效应的影响。可见,当投资者情绪高涨时,所有组别的投资者处置效应均下降,BM最低组和Size最小组受情绪影响最大。本文进一步采用回归分析的方法考察股票估值难度、投资者情绪和处置效应的关系,回归模型如式(14)和(15)所示。其中PGR_PLRi,t为第t月i股票组合的投资者处置效应,BMi,t (Sizei,t)为哑变量,BMi,t(Sizei,t)等于1代表第t月的i组合为净市率最低(规模最小)的股票组合,0为第t月净市率居中和最高(规模居中或最大)的组合。Sentimentt为第t月市场投资者情绪。Sentt×BMi,t为市场情绪与净市率的交叉项,Sentt×Sizei,t为市场情绪与市值规模的交叉项。根据研究假设二,受到投资者情绪的影响,股票估值难度越大,其投资者处置效应越弱,因此,Sentt×BMi,t和Sentt×Sizei,t的估计系数应为负。
【参考文献】：
期刊论文
[1]什么导致了处置效应:基于不同市场环境的模拟研究与经验检验[J]. 李学峰,王兆宇,苏晨. 世界经济. 2011(12)
[2]中国股市投资者情绪测量研究:CICSI的构建[J]. 易志高,茅宁. 金融研究. 2009(11)
[3]投资者“热手效应”与“赌徒谬误”的心理实验研究[J]. 林树,俞乔,汤震宇,周建. 经济研究. 2006(08)
[4]中国股市“处置效应”的实证分析[J]. 赵学军,王永宏. 金融研究. 2001(07)
本文编号：3561910
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