信用担保与中小企业动态投资研究

发布时间：2020-07-29 14:05

【摘要】：近年来,我国中小企业面临严重的“融资困境”。围绕着有效地解决中小企业“融资难”、“融资贵”问题,涌现出了多种融资方式或金融工具,其中信用担保是一种能有效地缓解企业“融资难”的融资方式。根据世界银行统计数据,全球79%的贷款需要提供担保。基于上述认识,本学位论文针对具有广泛应用的新型的信用担保(担保换股权和担保换期权)对中小企业动态投资决策的影响进行研究。基于风险中性定价理论,在担保公司与中小企业是信息对称的假设下,从企业外部角度(市场参与者的模糊不确定性和宏观经济风险)和公司治理角度(薪酬激励),建立符合经济学原理和易于处理的数理金融模型,给出了新型的信用担保的公平价格,讨论了企业的投资决策、中小企业家的道德风险和债务积压问题。进一步,在担保公司与中小企业是信息不对称的假设下,研究了新型的信用担保与中小企业投资决策的关系。本文具体内容分为如下几个方面:第一,研究了中小企业的投资决策和最优资本结构选择问题。假设中小企业与银行存在严重的信息不对称,企业与担保公司是信息对称。以中小企业为视角,建立了金融理论模型,探讨了新型的信用担保对中小企业投资决策和最优资本结构选择的影响。研究发现,新型的信用担保不仅有效地克服中小企业的融资难问题,而且显著地提升企业价值。企业最优投资水平与企业融资缺口呈U型关系。相对于无信用担保模式,信用担保融资的企业的最优杠杆率会显著偏高。第二,由于市场参与者(企业、担保公司和银行)对企业了解程度不一样,随之他们对企业未来前景的评估也不同,具体表现为市场参与者认为企业未来的收益流服从不同的概率测度(在学术上称模糊不确定性)。为了研究模糊不确定性对信用担保的定价和中小企业的投资决策的影响,在前文的模型框架下,引入市场参与者的模糊不确定性,研究市场参与者的模糊不确定性对中小企业最优投资决策的影响,给出企业证券的价格,推导企业最优投资决策。研究发现,在企业家与担保公司具有相同的模糊厌恶程度时,随着模糊厌恶程度增加,企业延迟投资,企业价值减少。但是,在企业家的模糊厌恶程度比担保公司要大(小)时,随着模糊厌恶程度增加,企业投资水平只有微小升高(会显著地升高)。第三,为探讨宏观经济风险对信用担保的定价和中小企业的投资决策的影响,构建金融模型,给出企业证券价格和最优投资决策,分析宏观经济风险与企业投资决策的关系。研究发现,相对于没有考虑宏观经济风险的模型,引入宏观经济风险会导致企业在经济繁荣期延迟投资,而在经济萧条期加速投资。这些研究结果表明宏观经济风险能显著地影响中小企业投资决策,为担保公司设计信用担保合约时需要纳入宏观经济风险的影响提供了理论依据。第四,随着企业发展壮大,企业家精力有限和企业需要规范化管理等原因,企业需要聘请优秀人才管理公司提升企业价值和市场竞争力。然而,所有权和经营权的分离可能会导致管理者的投资决策与中小企业的股东不一致,从而引发管理者与中小企业股东之间的代理冲突。为了缓解这代理冲突,企业股东需要激励管理者。由此引出一个问题:中小企业的股东应该如何构建与之匹配的薪酬激励体系?为了回答这个问题,构建管理者薪酬、股权和债权的金融定价模型,给出管理者的薪酬价值、公司股权和债权价值的解析式,讨论了薪酬激励对企业投资决策和管理者的风险转移动机的影响。研究发现,管理者的投资动机与固定薪水和持股比例呈正相关,管理者的风险转移动机与固定薪水呈负相关,而与持股比例呈正相关。研究表明,薪酬激励能促使管理者的投资。但是,管理者的风险转移动机依赖于薪酬合约的设计。第五,本论文前四章的研究是在中小企业与担保公司是信息对称的假设下展开。然而,中小企业的一些的“软信息”仍然是其私有信息,而且这些私有信息很有可能导致担保公司低估了中小企业违约风险。为此,构建了单周期金融模型,给出了企业证券的预期价值和信用担保公平的价格。研究发现,信息不对称导致了预期收益为负的企业有动机通过申请贷款担保投资风险项目,从而导致社会福利损失。此外,在一些情形下,高收益企业能通过增加转让给担保公司的企业股权份额传递企业类型信号,形成分离均衡。
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F276.3;F832.49


本文编号：2774063