浅析证券市场的“羊群效应”

 张博文   中山大学国际商学院

关键词：证券市场；羊群效应；弱势投资者

一、“羊群效应”概述

（一）案例引入

有这样两个典型例子。一位石油大亨到天堂去参加会议，进屋发现已座无虚席，于是灵机一动喊道：“地狱里发现石油了！”很快，原先在座的那些石油大亨们纷纷向地狱跑去，屋里只剩下了他自己。这时他想，既然大家都跑了去，莫非地狱里真的发现石油了？于是也急匆匆向地狱奔去。

法布尔的《昆虫记》中也记载了一个著名的松毛虫实验。他把许多条松毛虫一条接一条首尾相连放在花盆边缘，排成一个圆圈，不远处放了些松叶，于是松毛虫开始绕着花盆非常勤奋地排队行进，旁若无物地无视身边唾手可得的食物，最终却因过度劳累和饥饿而死去。

勒庞的《乌合之众》中就讲述了群体大众如何轻信和容易受暗示影响，很好地诠释了“人们常常不考虑事件本身的本质意义而跟从大多数人的观点或者行为，群体的决策性一般都是非理性的”这个道理。

（二）概念释义

“羊群效应”也称从众心理，是行为金融学的术语，主要研究行为主体决策和信息传递之间的相互作用和影响。这一概念最早出现在股票投资中，描述投资者在其投资过程中容易受到外界因素的干扰，在交易过程中存在学习和模仿的现象。

理性“羊群效应”、 非理性“羊群效应”和折中论是目前三种主要流行观点。其中，认为“行为主体只会盲目地相互模仿”的非理性观点较为常见，而认为 “由于信息获取困难、行为主体激励因素和支付外部性的存在，使得羊群行为成为行为主体的最优策略”的理性观点往往被人忽视。

二、“羊群效应”的表象分析

上世纪80年代以来，非理性“羊群行为”的研究越来越受到重视。在我国资本市场迅速发展并取得举世瞩目成就的同时，证券市场也存在着明显的羊群行为，股票市场和基金市场便是很好的案例。

（一）市场表现

相对西方股市的成熟，我国股市明显具有齐涨齐跌现象，各类投资者在投资中的行为一致性极为明显。这种一致性不仅表现在单个股票上，而且表现在整个股市上。经常出现一些强势股在狂热的追捧气氛中连上台阶，以及一些弱势股在跌停板的卖单超过可流通筹码近九成的怪现象。

股票投资的“羊群效应”或许会助推股价的阶段性上涨，形成短期盈利的机会，但从长期来看却是投资陷阱；而基金投资的“羊群效应”却不会助推基金净值的上涨，只会助推总规模的增加。

基金“羊群效应”的主要表现是众多投资基金之间互相效仿，都采取相同的投资和交易策略应对同一品种或同一类别的证券。大部分跟风投资者往往会踏入陷阱，因为跟风投资的示范结果是滞后的，当一只基金出现财富效应时，往往也是其净值高点，若投资者根据群体导向或者主流信息的暗示而选择该基金，结果是相当一部分被套牢。

（二）现象分析

在一个投资群体中，由于信息不对称或者受市场氛围推动影响，当采取相同策略去交易特定资产的投资者达到一定数量时，他们就很难对未来市场的不确定性做出一个合理的预期，往往只能采取模仿他人行动的投资策略。

单个投资者总是在他人买入时买入，在他人卖出时卖出，这就极易形成趋同性的“羊群效应”。由于领跑者的行为被众多投资者争相模仿，这样，在信息的不断的传递中多数人的信息开始大致相同并且彼此强化，这时，跟风者们渐渐表现出很强的一致性倾向，使整个市场达到统一的状态。追涨时投资者投资积极性大增，蜂拥而致，能量和信心的迅速积聚导致“非理性繁荣”；大盘跳水时恐慌心理连锁反应，纷纷出逃，价格往往迅速跌至谷底。由于羊群行为传染性极强，大量投资人都会受到影响，导致整个市场呈现购买或卖出的高度一致性。

三、“羊群效应”的心理探究

不同类别的投资者获取信息的渠道和能力各不相同，专业投资者资金、技术、人才优势明显，个体投资者却远不能与其相比，这直接导致专业投资者比个体投资者能获得更多的有效信息，于是造成权威迷信。米尔格拉姆著名的服从实验可以作证：“人们很尊重权威们提出的看法，然后会对这些看法提出近乎迷信的信任感，并把这种对权威的信心转移到自己的无决断中去。”

（二）获得自我安全感

单独的个体投资者也许会对市场做出自己独立的判断，但是，，当市场上大部分投资者都看涨而自己却偏偏看跌时，马上就会产生激烈的内心冲突。这时，很多人为了避免因投资失误而出现名誉风险，都会改变自己的观点。投资者有模仿其他投资者进行投资的动机，若采取与多数人一致的行动，可以获得证明自己决策是正确的解释，也更加心安。

（三）受群体因素影响

心理实验表明，当投资者面临较大的不确定性，依靠自身能力不能做出正确判定时，将会明显地追随他人观点。市场波动性越大、风险越大、投资预期越不确定，投资者越会更多地观察他人的交易行为并加以模仿。在投资群体活动中很容易出现个体意识变弱倾向，采取与集体一致的行动。有时，群体极化还会走向极端，形成一股整体合力，导致产品价格的高低极致。

（四）节省成本的需要

四、“羊群效应”对弱势投资者的保护

（一）问题提出

所谓“存在即合理”，“羊群效应”虽然常常被我们作为证券市场中的非理性行为所反对，但它既然在现实世界中存在，说明这种现象还是有一定科学性的。在信息不对称和预期不确定的情况下，模仿策略有时是风险比较低的，跟风者也有一定的后发优势，而且集体的力量也会对市场形成较大的冲击，这对个体投资者是有一定保护作用的。

因此，作为投资人，“羊群效应”是不可避免要面对的一种现象，也是值得投资人学习的一项重要课题。对“羊群效应”的关注和研究具有重要的现实意义，它能够让投资人在面对“羊群效应”时能够从容处理，做出较为正确的决策，进而在大起大落的市场中更好地获益。

赫伯特·西蒙的有限理性决策理论认为人的理性是处于完全理性和完全非理性之间的一种有限理性。这是一个比较现实的模型，我们打算采用此模型对现实证券市场中的投资人进行分析。由于不涉及具体的数据，难以采用经济学模型进行量化计算，这里采用管理学中的SWOT分析法来进行对比分析。

    Strength: 掌握一定的信息，且可以用较为理性的意识思维进行分析判断。

    Weakness: 对整个市场的交易信息了解不完备，其计算和分析能力有限；由于只寻求满意的交易方案而非最优解，对独立做出分析判断的兴趣不大。

    Opportunity: 市场具有较大的不确定性，“羊群”的决策方向并不代表下一阶段的市场规律。

    Threat: 在充满不确定性的市场中，可能受到市场情绪的影响。

（三）研究结论

通过分析我们可以看出，一个现实中的投资人在面对“羊群效应”的时候也许并非由于市场情绪影响等非理性因素导致其跟风，信息不对称会导致其无法做出一定正确的判断；即使拥有较为完备的信息，其计算和分析能力也较为有限；加之对满意而非最优决策的追求，最终选择跟随“羊群”进行决策是一种较为现实合理的决策，不能一味地否定。

“羊群效应”并非完全是一种非理性、不值得提倡的决定，它拥有一定的现实性和合理性，是弱势投资者一种较为实际的决策选择。

参考文献：

清华大学出版社,2010.

[2] （美）滋维•博迪,亚历克斯•凯恩,艾伦J•马库斯著.汪昌云译.投资学(第9版)[M].北京:机械工业出版社,2012.

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